光伏龙头花14亿养猪，被迫还是豪赌？

本文来自微信公众号： 大橘财经 ，作者：万肇生光伏行业尚未走出寒冬，通威却把目光投向了同样处于周期底部的养猪业。11月9日晚间，天邦食品公告，通威集团拟出资14.41亿元参与公司重整，以每股0.98元的价格受让14.70亿股股份。

交易完成后，通威集团预计持有天邦食品27.8%的股权，并取得这家老牌猪企的控制权。需要注意的是，此次出手的是通威集团由创始人刘汉元实际控制，是A股上市公司通威股份的控股股东。这也代表着，未来天邦的养猪业务并不会直接并入通威股份的财务报表。

作为市场熟悉的光伏龙头，养猪看似是一次跨界，但其实通威本就是靠饲料起家的，而且2024年通威股份旗下通威农业还曾以16.5亿元受让天邦所持史记生物30%股权，进入了养猪前置的生猪育种相关领域。

客户连饲料钱都付不起公开资料显示，1986年，刘汉元从水产饲料创业，逐步建立起通威的农业版图。2004年，主营饲料业务的通威股份登陆上交所。此后通威股份向光伏产业扩张，并于2016年将主要光伏资产注入上市公司，逐渐成长为全球光伏制造龙头。

1992年，四川通威饲料有限公司成立。通威集团官网从饲料到太阳能电池，再到今天准备控股一家养猪企业，通威用了整整40年。但这一次，通威进军养猪，或许不完全是主动选择，毕竟通威既是天邦多年的饲料供应商，也是至今还有饲料款没收回来的债权人。

据悉，双方的合作早在2021年便已开始。当时，天邦将旗下水产饲料及部分猪饲料业务出售给通威股份，随后转型聚焦生猪养殖，并成为通威的重要饲料客户。天邦旗下子公司汉世伟食品的大型育肥场。

资料图自“天邦社区”2025年，天邦向通威股份及其子公司采购约10.90亿元产品。然而，随着猪价持续低迷，天邦2026年前三季度亏损16.58亿元，资产负债率超过91%，部分饲料款迟迟未能收回。

其中，天邦前三季度育肥猪全成本已降至12.63元/公斤，同比下降0.79元。但同期商品肥猪销售均价只有10.17元/公斤，比全成本低了2.46元。天邦的降本的速度，没跑赢猪价下跌的速度。

进入10月，这种形势仍未明显改善。天邦当月销售商品猪54.34万头，环比增长7.94%，商品肥猪销售均价却进一步降至9.03元/公斤。据通威股份2026年半年报显示，对天邦旗下养猪公司的饲料及动保应收款约8720万元，已经按照50%的比例计提坏账准备。

此前，通威股份还向天邦申报过债权，并将后续合作调整为现款现货模式。因此，如果天邦最终重整失败，通威不仅可能失去重要客户，还将面临进一步的债权损失。从这个角度来看，通威集团入主天邦，除了产业扩张，也带有维护既有产业链和债权利益的被动色彩。

不过，约8700万元的应收款相比14.41亿元的投资规模，其实并不是很多。进军养猪的更大背景，则是通威自身同样深陷产业周期。光伏周期叠加猪周期2025年，通威股份归母净亏损95.53亿元。

2026年前三季度，亏损进一步达到67.59亿元。光伏行业供需失衡、产品价格低迷，持续拖累着公司业绩。截自通威股份三季报2026年上半年，通威股份光伏主营业务收入196.51亿元，营业成本却达到220.56亿元，毛利润亏约24.05亿元，毛利率为-12.24%。

相比之下，农牧主营业务收入143.49亿元，同比增长约7.7%，保持了约8.99%的毛利率，由于光伏的亏损导致农牧业务占比从35%升至了42%。但农牧业也远不足以抵消通威光伏板块造成的整体压力。

另一方面，通威正在准备进入的，则是另一个深陷低谷中的行业，且都是周期性较强的产业。全国外三元生猪11月上旬的均价一度跌至8.63元/公斤，已处于近十年低位。对通威而言，低迷的猪周期提供了相对低价获取养殖资产的机会。

11月04日-10日（7天）外三元均价走势图中国养猪网此前，通威已拥有饲料生产、种猪育种等业务，若成功控股天邦，就有望进一步串联起饲料、育种、养殖产业链。从积极的一面看，两个行业的周期并不同步。

光伏受全球能源需求、产业政策和产能扩张影响，猪价则更多取决于生猪供需和养殖产能变化。如果未来猪周期率先回暖，养猪业务或许能够加持饲料业务，在一定程度上对冲光伏业务的低迷。但问题在于，同时布局两个周期性行业，也可能意味着同时承担两份周期风险。

尤其是光伏和养猪都具有资本投入大、价格波动明显的特点，一旦两个行业的低谷重叠，企业面临的资金压力可能进一步放大。对此，资本市场的反应，就呈现出不同的走势。11月9日，天邦食品在重整投资协议正式公告前涨停，收报2.20元/股，直接涨停。

自10月30日1.75元的阶段低点算起，短短7个交易日，股价累计上涨约26%。不过，利好兑现后，市场热情开始降温。11月10日，天邦食品高开9.09%，随后回落，最终收跌0.45%。

11月11日再跌4.11%，收报2.10元，但仍高于11月6日收盘价。相比之下，通威股份的股价依然持续承压。11月9日，通威股份下跌1.80%，收报12.03元，11月10日和11日又分别下跌0.50%和2.01%。

截至11月11日收盘，股价跌至11.73元，较11月6日累计下跌约4.24%。这种走势背后，也体现了两家上市公司的处境有所不同。对于深陷债务危机的天邦食品而言，通威集团的入主意味着重整有望迎来转机。

但对于通威股份而言，此次收购由控股股东通威集团实施，养猪资产不会直接进入通威股份的报表，而潜在饲料业务协同也尚未兑现为实际利润。因此，在光伏业务连续亏损之际，进入资金需求庞大、盈利高度依赖猪价的养殖环节，究竟是逆周期抄底，还是将新的风险带入通威系，目前仍难下定论。

四十年前，通威靠卖饲料起家。四十年后，它准备成为一家欠过自己饲料款的猪企的控股股东。而这一次，通威要算的周期，比光伏业的同行还要多一个。