海外仓生意为什么越做越重了？

本文来自微信公众号： 好望角view ，作者：好望角出海编辑部10月30日，乐歌股份公布了前三季度财报。这家以升降桌起家的公司，公共海外仓业务收入已经达到24.53亿元，占集团营收的48.69%，几乎与智能家居业务平分秋色。

但利润出现了明显反差。前三季度，乐歌营业收入50.37亿元，同比增长3.95%；归母净利润5907万元，同比下降65.04%。海外仓业务本身的毛利率却在提高。前三季度达到11.04%，比去年同期提升1.98个百分点。

公司把净利润下降主要归因于人民币升值造成的汇兑损失。前三季度，乐歌录得9028万元汇兑损失，去年同期则有3281万元汇兑收益。就在乐歌公布财报前两个月，另一家港股海外仓服务商EDA集团也披露了类似的经营压力。

2026年上半年，EDA收入10.50亿元，同比增长14.3%，毛利率却从10.3%降至6.5%，净利润由盈利1930万元变成亏损4216万元。两家公司的利润变化有不同原因。乐歌的仓储业务毛利表现改善，集团利润受到财务费用影响；

EDA则面临新仓投产爬坡、服务价格下降和当地经营成本上涨。它们共同反映了中国海外仓行业的一项变化：随着海外仓网络扩张，仓库、设备、配送合同和当地员工数量不断增加，企业需要承担的固定成本与资本投入也越来越大。

这门生意已经吸引了相当多的中国企业。纵腾集团旗下谷仓海外仓2026年3月披露，全球仓储面积突破360万平方米，其中北美225万平方米、欧洲120万平方米。其官网最新展示的全球仓储面积已超过380万平方米。

乐歌正在美国购买工业土地，建设自有仓库。EDA则在扩大自营仓储网络的同时，计划进入更多本地物流环节。仓库扩张的速度相当快。但从几家公司的财报看，收入、仓库面积和利润之间，已经出现了越来越明显的差异。

一海外仓赚的钱

，大部分还要付给别人理解海外仓的盈利能力，首先要拆开它的收入。乐歌前三季度公共海外仓收入24.53亿元，毛利率11.04%。据此计算，海外仓业务毛利约2.71亿元。每100元收入，扣除直接营业成本之后，留下约11元毛利，还需要承担管理、融资及其他期间费用。

这里面，仓储租金只是成本的一部分。客户把商品交给海外仓，需要支付国际运输、集装箱拖运、货物上架、仓储、拣货、包装和尾程配送等费用。海外仓服务商往往负责组织整套履约流程，向客户收取服务费，再向承运商、仓库运营方和其他供应商付款。

EDA集团的财报提供了更详细的成本结构。2026年上半年，EDA营业成本约9.82亿元。其中，国际运输、尾程配送及转运等物流成本达到6.14亿元，占全部营业成本的62.6%。仓库运营成本2.07亿元，占21.1%；

人工成本1.61亿元，占16.4%。仅运输这一项，就吞掉了六成以上的直接营业成本。这意味着，海外仓服务商即使扩大收入规模，也需要把大量费用支付给上游物流企业。尤其是在美国，UPS和FedEx等大型承运商掌握着全国性配送网络。

10月26日，路透社援引TD Cowen与AFS Freight Index预测，2026年第四季度，美国陆运包裹价格将同比上涨5.8%，快递价格上涨13.8%。UPS第三季度财报又提供了一组数据：美国国内日均包裹量同比下降3.3%，单件平均收入却提高6.1%。

大型承运商正在提高单票收益。海外仓公司的处境则要复杂一些。它们向数千家跨境卖家提供物流服务，客户对价格非常敏感。美国快递费用上涨之后，海外仓需要重新谈判运价、调整报价，或者自行承担部分成本。

乐歌已经成为FedEx Ground的重要客户，并引入UPS作为另一家尾程配送合作伙伴。大客户可以依靠订单量争取折扣，但折扣的价值取决于实际发货量、包裹重量、目的地和服务合同。海外仓收入规模越大，并不意味着它对整条物流链的定价权也同比扩大。承运商能够获得多少收益，海外仓能够保留多少服务毛利，最终取决于双方的订单规模和议价能力。

二仓库越多

，库存越难放美国海外仓还有一笔成本，藏在仓库的地理位置里。美国消费者分散在不同州，物流配送费用受到运输距离和包裹分区的影响。一件商品存放在洛杉矶，送往加州消费者相对方便，但如果订单来自纽约，就可能需要跨越美国大陆。

为了缩短配送距离，海外仓企业需要在美西、美东和中部建立多个仓储节点。这也是纵腾等企业不断增加仓群的原因。2025年8月，纵腾披露，其旗下谷仓在美国形成十大仓群，北美仓储面积超过160万平方米。

新增西雅图、诺福克等仓库，重点考虑订单密度、物流区位和配送距离。但增加仓库会带来一个问题：商品库存也要跟着分散。假设一个中国卖家有1000种商品，每种商品备货100件。集中存放时，仓库需要管理10万件库存。

如果希望美国东、西部仓库都能覆盖完整商品目录，就必须重新分配库存。畅销商品可以在两边备货，低频商品则可能需要选择单一仓库。一旦预测不准确，就容易出现一种情况：纽约仓库的某款商品缺货，洛杉矶仓库却还有大量库存。

企业需要安排跨仓调拨，或者接受更高的跨区配送费用。对于家具、健身器材等中大件商品，跨仓运输和尾程费用更加敏感。因此，仓库网络扩张会增加对库存预测、区域需求分析和物流调度系统的要求。

库存放得太集中，跨区配送费用上升。库存放得太分散，仓储面积、补货批次和资金占用增加。这笔账还要考虑仓库利用率。乐歌10月30日披露，整体海外仓库容利用率超过70%。这意味着仓储网络已经拥有一定的订单基础，但仍有部分库容尚未充分使用。

库容利用率是企业整体指标，不能说明每个城市、每座仓库的运营情况。一家位于美西的仓库可能十分繁忙，另一家新开的美东仓库却可能需要较长时间积累客户。对于海外仓服务商来说，决定利润的不只有多少平方米仓库，还包括这些仓库所在位置能否匹配订单流向。库存管理能力正在成为行业规模扩张中的重要门槛。

三平台半托管

，把仓储服务商的价格压得更低EDA集团今年的亏损，还有一项值得注意的原因。公司在半年报中表示，半托管模式下的部分尾程履约服务单价下降，压低了毛利率。2026年上半年，EDA尾程履约服务毛利率从去年同期的10.7%降至6.5%。

半托管模式在跨境电商平台中越来越普遍。在这种经营安排下，卖家通常需要提前把商品放在目标市场，通过平台要求的履约方式完成配送。平台则参与流量分配、商品销售及部分物流规则的管理。这类模式扩大了海外仓的潜在客户规模，也改变了仓储服务商与卖家的关系。

当平台对配送时效、仓库资质和物流费用提出统一要求，服务商获得大量订单的同时，也可能面临更强的价格约束。EDA的经营表现已经体现了这一点。公司2026年上半年尾程履约服务收入同比增长17.3%，但对应毛利同比下降约28.5%。

订单对应的收入增长，未能转化为毛利增长。这反映出海外仓业务的一项风险：客户来源越集中于大型电商平台，平台的规则和价格体系对物流商盈利能力的影响就可能越大。同时，半托管商品通常需要在销售前进入当地仓库，服务商要提前准备面积、人员和配送资源。

如果平台订单增长不及预期，新增仓库需要承担固定租金。EDA披露，2025年至2026年上半年新增的六座海外仓仍需经历经营爬坡，固定租金进一步压低了利润。由此产生的资金压力，可能持续到仓库形成稳定订单之后。对于第三方海外仓企业，争取大型平台订单与保持客户结构分散之间，需要做出经营选择。

四租仓库越来越贵

，自己建仓也需要钱美国房地产市场，是海外仓成本的重要决定因素。CBRE数据显示，2026年第三季度，美国工业和物流物业平均净挂牌租金为每平方英尺每年11.16美元，同比增长3.6%。

折合每平方米每年约120美元。这个价格是全美工业物业平均挂牌报价，不代表某一家海外仓的实际租金。不同地区、物业条件和租约结构之间存在明显差异。但长期租赁仓库的成本压力已经可以从上市公司财报中看到。

EDA今年上半年仓库运营成本约2.07亿元，同比增长约23%。公司明确指出，海外仓人工、租金上涨以及新仓利用率不足，是毛利率下降的重要原因。乐歌选择了另一种方式。2024年，公司启动自建海外仓战略。

2026年，位于美国佐治亚州Ellabell的9.3万平方米自建仓投入使用。第二座Apple Valley仓计划于2027年上半年建成。公司还储备了大量美国工业土地，按照长期规划，未来5至10年可以支持约150万平方米自建仓建设。

乐歌测算，自建仓折旧及融资利息成本，可以降至同类租赁仓库成本的三分之一至二分之一。这个比例来自公司的内部估算，尚不能直接视为所有项目实际实现的成本节约。自建仓确实能够减少部分长期租金支出。

但企业需要提前购买土地、建设厂房，并承担融资利息、设备安装、物业税费、保险和日常维护费用。如果仓库位置适合当地长期需求，土地与物业也可能形成资产价值。如果订单不足，折旧和利息依然需要支付。

乐歌的资产负债表已经出现相应变化。截至2026年9月底，公司在建工程从年初的9.17亿元下降至5.64亿元，主要因为海外仓建设完成后转入固定资产。同期货币资金由21.70亿元下降至14.80亿元，公司解释主要与偿还贷款增加有关。

这些变化需要结合现金流理解。乐歌前三季度经营活动现金流净额仍有5.14亿元，同比下降15.24%。因此，净利润下降不能直接理解为仓储业务停止创造现金。自建仓也会改变企业的财务结构。

租赁模式下，企业承担租赁负债及持续租金成本；购买和建设模式下，需要承担土地、建筑物、贷款与长期折旧。两种方式都要付出资金成本，只是支付节奏、资产归属和风险承担方式不同。对于规模较大的海外仓企业，未来需要持续比较自建仓与租赁仓的资金回报率。

五、海外仓开始进入中国企业的资产负债表海外仓的资产扩张，还带来了汇率问题。乐歌前三季度产生9028万元汇兑损失，而去年同期有3281万元汇兑收益。两年变化约1.23亿元，已经超过同期归母净利润下降的金额。

这组数据值得放到海外仓经营模式中观察。乐歌在美国购买土地、建设仓库，同时需要管理美元应收应付、贷款及其他外币货币性项目。人民币兑美元汇率变化，可能通过外币货币性资产负债的重估进入当期损益。

境外子公司报表折算产生的差额，则通常计入其他综合收益。两者的会计影响需要分别分析。乐歌第三季度报告显示，前三季度财务费用达到2.15亿元，去年同期约3677万元。除了汇兑损失，公司还披露，第三季度净利息收入较去年同期减少2000多万元。

由此可见，海外仓规模扩张之后，投资者需要同时关注业务毛利率和财务费用。这一点与国内轻资产服务公司的分析方法有所区别。持有大量美元资产、土地和海外仓库的企业，最终利润会受到当地物流经营、融资成本与外汇敞口的共同影响。

公司可以使用远期外汇工具管理风险，也可以通过美元收入和美元负债进行匹配。但持有海外不动产和长期建设项目，本身就意味着更复杂的资金安排。对海外仓服务商来说，资本投入已经成为经营能力的一部分。

六海外仓公司

，开始寻找仓储之外的利润如果只看乐歌和EDA，海外仓服务的毛利率大致在个位数至低双位数之间。另一家美国上市公司GigaCloud，提供了不同的经营思路。GigaCloud主要服务家具、家电、健身器材等大件商品，拥有B2B交易平台和仓储履约网络。

2026年第二季度，公司营业收入4.12亿美元，同比增长27.6%，集团毛利率25.6%。这个数字看起来明显高于乐歌和EDA。但GigaCloud的收入包含自营商品销售及第三方服务，不能直接比较集团毛利率。

进一步拆开财报，情况就很清楚。第二季度，GigaCloud第三方服务收入约1.21亿美元，对应服务成本约1.07亿美元。据此计算，服务业务毛利率约11.7%，与乐歌公共海外仓业务处于相近区间。

其中，尾程配送服务收入达到7004万美元，占第三方服务收入约58%。这再次说明，即使拥有交易平台，物流履约业务仍然要承担大量运输成本。GigaCloud的不同之处，在于它把商品交易、供应商、零售商和配送网络连接起来。

卖家可以通过平台寻找批发买家，买家也可以在平台上采购商品，物流系统承担相应的仓储和配送。截至2026年6月底，GigaCloud平台过去12个月的交易总额达到17.45亿美元，同比增长21.3%。

交易关系帮助平台获得仓储和配送需求，仓储网络又支持更多商品交易。这种模式也有额外的经营风险。自营商品销售需要承担采购、库存及销售波动，平台还需要持续吸引买卖双方。但它提出了一个值得中国海外仓企业研究的问题：当仓储、运输和人工成本已经压缩了物流服务毛利，企业还能在什么环节获得额外收入？

可能的方向包括库存管理软件、供应链融资、退货翻新、本地配送整合，以及面向品牌商的订单和渠道管理。这些服务能够创造多少利润，还需要上市公司进一步披露可比较的数据。对于正在扩张的第三方海外仓企业，增加服务品类可能提高客户留存，也可能带来新的资金和运营负担。

七仓库越建越多

，投资回报需要重新计算美国跨境电商的政策环境仍在推动物流服务模式调整。2025年8月29日起，美国取消了原先适用于多数800美元及以下进口货物的小额免税待遇。通过美国海外仓进行本地履约，能够让卖家提前备货、缩短消费者收货时间，也有利于集中组织进口申报。

不过，大批量进口商品仍然需要承担适用关税和合规成本。建立海外仓本身并不会消除这些费用。对中国卖家来说，选择海外仓需要同时计算进口税费、头程运费、仓储成本、尾程费用，以及商品售出之前占用的库存资金。

对服务商来说，问题则集中在新增仓库能否形成稳定的订单密度。乐歌计划继续提高自建仓比例。EDA正在调整仓库网络，终止部分到期合作仓的租约，同时加强自营仓运营。纵腾把仓群规模扩大到了数百万平方米。

几家企业采取不同的资产与经营策略，面对的都是同一批成本约束。新建仓库需要资金，尾程配送依赖大型承运商，客户订单受到电商平台规则影响，海外资产还需要承担汇率和融资风险。仓储面积与处理包裹数量，已经不足以完整衡量这门生意。

接下来，更值得观察的是一座仓库从投入使用到稳定盈利需要多长时间，每票订单能够贡献多少毛利，以及企业投入的资本最终能够形成多少现金回报。乐歌海外仓业务毛利率改善，是规模经营取得进展的一个信号；

集团利润下滑，又提醒投资者关注海外资产扩张的财务成本。EDA的亏损，则反映了仓库爬坡与平台价格压力可能带来的经营后果。中国海外仓生意越做越重了。仓库面积可以用平方米计算，服务规模可以用包裹量衡量，最终仍然要回到每一笔订单的利润，以及每一座仓库投入的资金能够赚回多少钱。