沃什，是鹰还是鸽？

本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：夏军雄美联储主席凯文·沃什究竟是“鹰派”还是“鸽派”，一直令华尔街难以判断。他的言论和政策行动时常释放出相互矛盾的信号。作为美国总统特朗普亲自挑选的美联储主席，沃什原本被市场预期将倾向于采取更宽松的货币政策。

然而，他此前曾宣称通胀是一种“选择”，暗示可能采取更为强硬的政策立场。今年夏天，沃什曾建议参考其他通胀衡量指标，并表示债券市场将承担部分原本由美联储负责的货币紧缩工作，暗示其政策立场可能没有此前预期的那么激进。

但在8月举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，沃什发表了鹰派讲话，并在9月领导美联储一致投票决定加息。在10月28日的货币政策会议上，尽管通胀再次升温，沃什仍支持维持利率不变，美联储最终以10票赞成、2票反对的结果暂停加息。

他既没有充分解释这一决定，也拒绝就下一次货币政策决定提供任何线索，这种做法总体上产生了偏鸽派的效果。布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）认为，试图判断沃什究竟是鹰派还是鸽派，本身就是一个错误的问题。

沃什矛盾信号背后：美债收益率管理布鲁克斯从另一个角度解读沃什释放的各种矛盾信号。他认为，近期居高不下的通胀数据无法合理解释沃什的言论和政策立场。布鲁克斯10月30日在内容发布平台Substack发布的文章中写道：“我们现在讨论的不是鹰派或鸽派立场。

真正发生的是收益率曲线管理，而这本身源于美国债务形势的脆弱性。”原因在于，今年美国国债收益率大幅攀升，可能进一步恶化本已严峻的债务前景。目前，美国联邦债务总额已超过40万亿美元，公众持有的联邦债务规模相当于GDP的100%。

在截至今年9月的2026财年，美国联邦政府债务利息支出超过1万亿美元，甚至超过了国防支出。布鲁克斯写道：“归根结底，通胀和其他宏观经济数据已经退居次要地位。美联储货币政策的反复变化，真正取决于长期国债收益率的走势。

”他怀疑美联储与美国财政部之间实际上已形成某种默契，旨在维持借贷成本稳定。布鲁克斯指出，美国财政部长贝森特此前意外宣布将增加长期国债回购规模，曾短暂推动国债收益率下降。贝森特还干预外汇市场，支持日元汇率，避免日本不得不通过抛售所持美国国债来支撑本国货币，因为这种抛售可能推高美债收益率。

然而，这些管理债券收益率的措施究竟有多大实际效果，则是另一回事。市场对伊朗战争可能再次升级的预期推动油价和国债收益率走高。与此同时，美国经济持续过热的迹象也推高了市场对通胀和利率的预期。

但美国也获得了一些有利因素。市场担忧人工智能（AI）繁荣可能破灭，而AI此前一直是推动美国GDP增长的重要动力。这种担忧在一定程度上缓解了国债收益率的上行压力。此外，法国政治动荡和财政失序引发市场担忧，认为该国可能爆发债务危机，并蔓延至欧元区其他地区。

在此背景下，投资者重新将美国国债视为避险资产，10年期美债收益率也再次回落至5%以下。布鲁克斯断言：“沃什既不是鹰派，也不是鸽派。相反，他和贝森特一样，只是在努力将长期国债收益率维持在可控水平。

”美国债务可持续性面临考验这种收益率管理方式可能使美国逐步走向所谓的“财政主导”局面，即高企的政府债务和财政赤字削弱美联储独立制定货币政策、控制通胀的能力，使货币政策不得不服从财政需求。

经济学家指出，当名义GDP增速高于政府债务的平均有效利率时，经济增长有助于减轻债务负担，降低美国陷入债务螺旋的风险。然而，今年美国国债收益率上涨幅度之大、速度之快，已经明显超过长期预测水平，引发市场对美国债务走势的担忧。

美国国会预算办公室（CBO）10月8日发布的报告评估了两种替代情景：假设2026年至2036年期间各期限利率分别较基准预测高出150个基点和50个基点。其中，CBO对10年期美债收益率的基准预测平均约为4.3%。

在利率高出150个基点的情景下，2026年至2036年美国联邦政府因利率上升而增加的净利息成本预计达到4.9万亿美元，新增债务还将带来约1.1万亿美元额外利息成本，使累计财政赤字较基准预测增加6万亿美元。

到2036年，公众持有的联邦债务规模将达到GDP的约133%。尽管近期国债收益率有所回落，但今年早些时候，其水平一度较CBO基准预测高出超过100个基点。美国银行（Bank of America）分析师根据CBO的数据估计，在上述利率上升的情景下，美国政府债务的平均有效利率最早可能在2028财年超过长期名义GDP增速。

美国2028财年将于2027年10月开始，而美国银行假设的长期名义GDP增速为4%。目前，美国名义经济增长仍然强劲。受AI繁荣及高通胀推动，第三季度美国名义GDP按年率计算增长5.6%。

不过，美国银行10月19日在一份报告中指出：“除非AI的广泛应用最终能够带来显著的生产率提升，否则这两股推动名义经济增长的力量很可能只是暂时性的，而非持久性的。”该行表示：“如果AI确实能够显著提高生产率，那么市场对美国财政可持续性的担忧将大幅缓解。

即便如此，我们仍然认为，假设美国能够仅仅依靠经济增长来摆脱不断加重的债务负担，是一种过于乐观的判断。”