11月资金面展望：政策利率换“锚”落地，资金利率运行有望趋于平稳

政策利率换锚正式落地，机构预计，11月资金面有望维持均衡偏松状态。中国人民银行此前公告称，为进一步优化短端利率调控机制，从2026年11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标。

目前操作利率为1.25%。同时，7天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。天风证券认为，随着隔夜逆回购操作频率或将提升，11月资金利率运行有望趋于平稳，潜在的扰动主要或在于政府债集中缴款，以及政策性金融工具撬动实体融资需求或挤占流动性，但冲击预计可控，资金面维持均衡偏松状态。

该机构指出，政府债供给压力或攀升，主要集中于地方债，根据预测结果，11月政府债整体供给规模处于年内高位。而截至2026年10月31日，地方债计划发行规模6112亿元，供给压力主要集中在上旬，中下旬趋于改善。

11月实际发行或超出计划，关注政府债集中缴款阶段对资金面的潜在扰动。中信证券认为，每日固定利率操作会压缩税期、月末DR001向上脉冲的空间，资金面波动溢价下降，这是一种“隐性的宽松”，但来自波动的收敛，而非利率中枢的下移。

资金面上，DR001有望围绕1.25%窄幅运行，不宜期待持续显著低于政策利率；7天品种改为利率招标后，预计DR007将更多反映市场对跨期资金的定价。银河证券指出，11月存单到期规模回升，或对银行间流动性形成阶段性扰动，但央行维稳态度明确，流动性压力或有限，后续关注发债节奏与央行操作力度。

此外，央行明确将主要政策利率切换至隔夜逆回购利率1.25%，后续关注隔夜逆回购正式取代7天逆回购作为常态化工具使用后市场流动性表现，预计资金面有望保持均衡偏宽。该机构表示，预计11月供给压力会比10月抬升，来到年内偏高位置，政府债整体净供给规模大约在1.32万亿元，结存限额使用或在11月提速。

结构上，特别国债剩余1500亿元注资特别国债待发，普通国债或为地方债略让路但较上月净供给回升至5296亿元；结存限额今年全部用作新增地方债，大概率在11月加速落地，因此新增专项债和新增一般债预计分别发行4236亿元、1879亿元左右，此外置换隐债专项债供给273亿元左右，整体供给压力较10月1.16万亿左右规模有所回升，来到年内偏高位置。

短期来看仍需关注集中发债与财政缴款可能对债市形成的阶段性扰动，今年结存限额全部用于新增地方债，叠加年内剩余额度，11-12月发行规模将是近年之最。“跨月后，资金面往往季节性转松，且在信用风险尚未明显缓和、权益市场尚未出现系统性修复的背景下，央行维持友好资金环境的必要性仍在，DR001有望向1.25%附近靠拢，短端国债收益率可能还有3-5bp的下行空间。

不过，考虑到信用风险仍在发酵，换锚政策对行情的推动，或在信用风险扰动减弱、市场情绪企稳后进一步体现。”兴业证券指出。