【深度】明阳智能跌落巅峰

股价跌破净资产、市值蒸发近七成、“海上一哥”不再……明阳智能(601615.SH)正面临多重压力考验。

10月31日，明阳智能发布2026年三季度财报。1-9月实现营收241.02亿元，同比下降8.37%；归母净利润亏损9.83亿元，由盈转亏，同比下滑228.36%。

亏损全部来自第三季度——上半年尚盈利1.11亿元，三季度却亏掉10.94亿元。

明阳智能在财报中解释了导致亏损的四点原因：受电站项目建设和出售进度影响，本期无电站产品销售收入；低价订单集中交付拖累风机毛利率；发电业务平均电价下降，发电业务收益同比下滑；新增计提信用减值损失同比上升。

在五家A股上市风电整机商中，明阳智能业绩表现居末。金风科技(002202.SZ)和三一重能(688349.SH)分别实现归母净利润28.75亿元、3.71亿元；电气风电(688660.SH)和运达股份(300772.SZ)分别亏损8.63亿元和2.46亿元。

明阳智能股价也一路下挫。从今年2月的26.9元高点跌至10月30日收盘的8.15元，跌幅近七成，市值蒸发约430亿元。

该公司当前股价已低于约11.05元的每股净资产，市净率仅0.71倍，为上市以来最低估值水平。其也成为上述风电整机商中唯一一家破净的公司。

同行估值仍站在1倍以上。金风科技、运达股份、三一重能、电气风电分别为1.55倍、1.06倍、1.52倍、2.81倍。

2022年还是另一番景象。

当年明阳智能实现营收307.48亿元，归母净利润34.45亿元，反超金风科技，成为最赚钱上市风电整机商。

2023-2024年，明阳智能夺下“海上一哥”宝座并蝉联。2025年，其被金风科技反超；今年上半年已退居第三。

种种迹象表明，明阳智能正从昔日巅峰开始下坠。

电站转让停摆

电站资产这一利润支柱突然停摆，是造成明阳智能业绩下降的重要原因。

2020年，明阳智能首次明确新能源电站“滚动开发”战略，确立“开发一批、建设一批、转让一批”的轻资产运营路径，把自建风电场并网后整体转让给开发商，赚取开发溢价，回笼资金再投下一批。

这一模式的含金量远高于整机制造。去年，其电站产品销售毛利率28.99%，配套风电场发电业务为45.99%，远高于风机及配件的6.38%。电站开发与转让，因此成为其利润核心板块。

去年上半年，明阳智能还有31.4亿元的电站销售收入。今年前三季度，这一笔收入为零。

这并非没有资产可卖。

截至今年6月底，明阳智能在运营电站装机2.2 GW，在建装机4.44 GW，在建规模是运营规模的两倍。

明阳智能回应界面新闻称，这主要因电站并网及交割节点较原计划延后等因素影响，并非资产本身出现实质障碍。

这不是明阳智能一家的阵痛。

136号文下发后，增量电站电价全面市场化，风光资产估值受到冲击，加大电站的转让难度。

“企业内部收益算不过账，很多区域的电价下降，限电情况也在持续加剧，”一位不愿具名的整机企业人士告诉界面新闻，“好的资源已经不多了，开发商面对不确定的电价和负荷，对项目收购处于观望状态。”

该人士认为，目前整机企业能出手的好资产基本已变现，剩下的要么是现金奶牛不能卖，要么收益差、低价卖不划算，不如持有等电价回暖再卖。

明阳智能则对界面新闻表示，前三季度电站转让规模不代表全年经营水平，公司在手电站资源储备充足，后续转让节奏有望加快，“公司坚持‘滚动开发’轻资产模式，动态调整项目开发与转让时序，优化在手电站资产。”

海上王座失守

在电站之外，明阳智能的风机制造主业也在遭遇挑战。

2020年，凭借抗台风大风机先发战略，明阳智能成为海上风电“新锐”，在广东大本营一路扩张，并冲击金风科技、远景能源、电气风电三巨头一统天下的局面，形成四强平分秋色的市场格局。

2023-2024年，明阳智能超越电气风电，连续两年成为中国“海风一哥”。去年，明阳智能退居第二，海上市场份额落后金风科技13个百分点。

据北极星电力网统计，今年上半年，电气风电海上风电份额达52.3%，市占率登顶；远景能源定标量位列第二；明阳智能退居第三。

明阳智能回应界面新闻，其海风订单规模受行业招标节奏等因素影响。

明阳智能超八成营收来自风机制造，该业务当前基本不赚钱。

2024-2025年行业低价中标的海量订单，在2026年进入交付期。目前风机价格已经在回升，但低价订单的余波还在利润表里发酵。

“收入规模仍在、利润被抽干”是整机环节的共同特征。今年上半年，明阳智能风机毛利率仅6.38%。

对于后市，明阳智能对界面新闻表示，当前行业招标价格已企稳回升，“反内卷”取得阶段性成效，2025年以前签订的在手低价订单，预计2026年内基本消化完毕。

“随着低价订单出清、电站转让节奏恢复及行业价格环境改善，公司盈利修复路径已明确。”该公司认为。

家族二代与国资上位

业绩承压背后，明阳智能高层人事变动也在加剧。

近两年内，明阳智能经营层和董事会的“老人”几乎换了一轮——副董事长葛长新，非独立董事王金发、张大伟，能源服务业务线总裁刘连玉，CFO梁才发相继退出或退休。

今年9月末至10月下旬，明阳智能密集完成第四届董事会换届及高管聘任。

10月23日公告显示，64岁的创始人张传卫继续坐阵，担任董事长兼首席执行官（总经理），48岁的张启应未获董事提名，从上市公司经营层名单中退出。54岁的“空降兵”张新宇接替张启应出任首席技术官。

张启应于2014年加入明阳智能，2019年进入上市公司董事会，历任首席技术官、首席运营官、业务总裁，是明阳智能MySE半直驱技术路线的主导者——这条路线是明阳智能区别于金风科技、远景能源的立身之本。

张启应在明阳智能高管层任职约7年、在明阳集团累计工作12年，是该公司核心运营高管中任职最久的职业经理人之一。

目前，他转任集团层面，担任国际市场总裁、中央研究院执行院长，分管海外业务。

“国内业务已经进入存量博弈，国际要从头打开市场，需要技术领军人物。”一位不愿具名的明阳智能内部人士对界面新闻称。

接任CTO的张新宇是华为出身，在该公司工作26年，历任核心网产品线营销工程部部长、亚太区Marketing部部长、拉美北地区部副总裁、运营商BG副总裁、技术规划部部长。2026年8月加入明阳智能，任中央研究院院长。

界面新闻从知情人士处获悉，张新宇为AI和算力专家。从行业逻辑来看，此次具有科技巨头技术规划背景的高管出任CTO，是明阳智能向AI驱动的新能源智能化转型的关键落子。

这一战略转型，在今年北京风能展上已经展露。明阳智能当时发布了“大海上”“大基地”“大国际”“大应用场景”系列成果，明确将AI作为构建新能源系统韧性的抓手。

另一方面，上市公司董事和经营层的位置，腾给了新一代。

张传卫36岁的儿子张瑞、38岁的女儿张超，在同一轮换届中双双升任业务总裁。

张瑞2012年加入明阳智能，从采购部总监做起，2023年9月至2025年8月任光伏业务线总裁，2025年8月调整为副总裁，2017年3月起任公司董事。

张超2017年加入明阳智能，历任资本运营与资产管理部总经理、欧洲中心总经理，2023年曾短暂任董事，2023年9月起任副总裁。

界面新闻从知情人士处获悉，2018年，张传卫就曾多次提及“让一双儿女早日成为左膀右臂”。至此，家族交棒完成制度化落地。

与此同时，资本运作和股东协调的分量明显加重。补位非独立董事的张津源，背后是广东省属国资平台恒健系。

恒健控股是广东省人民政府授权的国有资本运营平台，负责省级国有资本的运作和管理。这被解读为二级市场上对于国资信用、混改预期、资产整合的预期一并打开。

技术老臣退居二线，家族二代上位，国资走进董事会——这折射出利润下跌之下，明阳智能当下最迫切的命题已经从技术驱动转向资本和资源。

寻求新故事

过去多年，明阳智能几乎和海上风电绑在一起。半直驱技术差异化让它突破竞争对手的合围，也使其站上资本故事的风口。

在国内风电市场进入存量博弈的环境下，它急需寻找新的立身之本。

从技术层面看，明阳智能仍保有领先优势，尤其在深远海漂浮式技术高地上，占据相对主导地位。

截至目前，中国完成整机组装的漂浮式风机7台，其中明阳智能自主研发生产的平台4台，分别为“三峡引领号”“海油观澜号”“明阳天成号”以及最新启航的“海油安澜号”。

明阳智能告诉界面新闻，该公司25 MW漂浮式机组预计年内下线，将进一步提升深远海风电开发的规模化与经济性水平；新一代漂浮式风机MCD24.5-290样机已在生产制造中；50 MW机型预计2026年完成整体设计，2027年后进入浮体建造及测试阶段。

明阳智能仍在技术端逆势加码。今年前三季度，该公司研发费用7.04亿元，同比增长21.1%。

今年10月召开的北京风能展上，该公司展示了新一代中速紧凑半直驱技术，重构了传动系统，零件数量减少60%、可靠性提升10%。

在战略层面，明阳智能当前的落点在“风光储氢燃智”一体化布局与“两海战略”——前者把储能、氢能、燃气轮机与综合能源并入主业叙事，后者锚定海上风电与海外市场。

除此之外，该公司也在密集发布新故事，包括核电、钙钛矿、太空光伏......

今年9月底，明阳智能与多个产业方联合入股广东陆丰核电，成为“民资入核”的又一家。

跨度最大的是太空光伏。今年1月，明阳智能公告拟收购中山德华芯片100%股权。德华芯片主营柔性空间太阳电池芯片、砷化镓组件，近三年平均市场占有率超30%。

德华芯片的控股股东为张传卫女儿张超全资控股的公司——这笔收购实质上是家族资产证券化。截至目前，相关审计、评估及法律尽调仍在推进中，尚未签署正式协议。

今年前三季度，明阳智能经营活动现金流量净流出105.74亿元，资产负债率升至72.04%。

赚钱的业务停了，花钱的地方在变多。市场上听故事的人，还会买单吗？