民主党摧毁数据中心狂潮？高盛“逆势唱多”：上调预测

本文来自微信公众号： 华尔街见闻 ，作者：鲍奕龙，原文标题：《民主党摧毁数据中心狂潮？高盛“逆势唱多”：上调预测！》美国数据中心建设热潮遭遇政治逆风，但高盛认为，周期本身远未结束。

随着得克萨斯州候任州长Gina Hinojosa呼吁立即对数据中心实施暂停令，市场情绪急剧恶化。纳斯达克指数单周下跌6%，AI动能指数创下史上第五大跌幅，数据中心信用违约互换溢价亦创历史记录。

然而高盛逆势上调预测，将2026年美国数据中心建设支出预期从670亿美元提高至800亿美元，2027年从870亿美元提高至1000亿美元，并首次给出2028年1250亿美元的预测。

高盛在最新发布的两份研究报告中指出，美国数据中心项目储备规模远超市场担忧所暗示的脆弱程度——当前已有86GW项目在建，另有约9000亿美元的高可信度待建项目，建设支出增速在进入选举周期前已加速至同比90%。

高盛工程与建筑行业分析师Adam Bubes和IT硬件分析师Michael Ng得出相同结论：近期政策层面的不确定性导致部分项目活动延期，但不会削减整体市场规模。86GW已破土，项目规模远超当前支出水平此轮建设周期的加速态势在选举前已十分明显。

据高盛引用的美国人口普查局数据，美国数据中心建设支出增速从2024年6月的同比55%，加速至9月的同比90%，第三季度新开工项目数量"明显增加"，折年率规模已接近1000亿美元。Bubes基于Aterio项目追踪数据库（截至10月底数据），将在建项目分为三档：已破土在建项目、高概率已宣布但尚未开工项目，以及其余项目，并按每GW约35亿美元的建设成本（不含服务器、机架、GPU及网络设备）逐档估值。

在已破土的约86GW项目中，对应建设支出约3000亿美元，约为2025年全年约500亿美元数据中心建设支出的6倍，且其中逾2000亿美元尚未完成投资。高盛认为叠加高概率宣布项目后，项目总规模升至约9000亿美元；

若将中低概率项目全部纳入，理论机会规模将扩至约1.9万亿美元。容量端数据与建设端高度印证从容量供给角度，Michael Ng同样得出相近结论。美国目前拥有57GW的总活跃数据中心容量，另有9GW在建，预计到2026年底将达到65GW。

进一步依据Aterio追踪的78GW在建项目，预计在2027至2030年间净增容量将使美国总容量倍增至143GW。Ng的核心判断是，仅凭"低风险"的在建容量，便已足以支撑高盛自身的预测。

按1.5的电源使用效率（PUE）折算为IT负载，在建项目在2027/2028/2029年分别对应净新增22/24/5 GW-IT，与高盛预测的20/24/23 GW-IT高度吻合。

换言之，高盛2027年和2028年的容量预测已实际落地，2029年及以后才需依赖已宣布但尚未开工的项目来支撑。Ng同时提示一项重要注意事项：Aterio对"在建"的定义涵盖场地清理、平整和管线铺设等前期工地作业，而开发商往往在签署租户协议前便已启动上述工作。

若遭遇建设暂停令，已动土但尚未获得电力服务协议或环境许可的项目仍可能受波及。得州暂停令：推迟而非终止市场当前聚焦的核心政治风险来自得克萨斯州。在对数据中心持审慎立场的五个州（得州、俄亥俄州、内华达州、佐治亚州、密歇根州）中，这五个州合计占在建及高概率项目容量的约42%，其中得州单独占2026至2030年累计净新增容量的26%。

然而，高盛对暂停令的性质作出了重要区分。Ng在报告中指出，"暂停令并非禁令或取消，"其影响在于导致投入使用时间延迟（部分情况下可能引发合同取消）、融资成本上升、税收优惠减少以及基础设施资本支出增加。

Bubes进一步提出一个被市场低估的观点：在任何人投票之前，2028年的建设时间表本就过于激进——当年理论上将有约55GW容量同时投入使用，"远超历史上容量上线的速度"。高盛原本便预期部分项目将发生自然滑期，得州新当选州长Gina Hinojosa的暂停令不过是给了这种滑期一个政治理由，而非额外增加了额外的减量。

高盛经济学家同时预期各州暂停令将有条件且较为短暂，联邦层面任何新立法仍需参议院两党支持并面临否决风险。就得州而言，据富国银行分析师Jerry Revich的研判，得州立法机构常规会期从2027年1月12日延至5月31日，这段时间可能也是得州暂停期的大致时长，下一个关键节点是12月10日出炉的得州数据中心审计报告。

超大规模云厂商支出未现退意需求端同样未出现松动迹象。高盛数据显示，超大规模云厂商资本支出预计在2026年达到约8000亿美元，FactSet共识预测2027年约为1.3万亿美元，三大主要公有云服务商合计收入积压订单已超过1.7万亿美元。

据Revich援引数据，H100算力租赁价格同比上涨26%，GB200租赁定价年初至今上涨50%，近一个月内进一步上涨12%，显示算力需求依然旺盛，市场仍在持续为计算资源支付溢价。

在股票层面，Ng点名IREN在其覆盖范围内得州敞口最高，其73%至87%的数据中心容量位于该州；Celestica（CLS）和Arista（ANET）可能通过服务器及数据中心交换机受到影响；

Digital Realty（DLR）和Equinix（EQIX）凭借一、二线都会区资产布局，对开发密集型市场敞口极为有限。TAM或将存续，但高杠杆开发商面临实质风险高盛的结论相对审慎，其原话是：我们追踪的项目规模较为充裕，或能支撑持续增长，但目前尚不具备为未来路径作出完整背书的可见度。

这一表述精准概括了当前形势的双面性：在建86GW的规模之大、超大规模云厂商积压订单之厚，以及在市场普遍看空之际出现的极端悲观情绪，均指向建设周期仍具弹性。但Ng的风险提示不容忽视：延误意味着融资成本上升、税收优惠流失和资本支出增加，在某些情况下还会引发合同取消。

对于坐拥1.7万亿美元积压订单的超大规模云厂商而言，时间风险或仅是四舍五入的误差；而对于一家以12.5%利率发行2028年到期债券的高杠杆开发商而言，这可能是生死线。整体市场规模或许能够熬过这段政策阵痛期，但部分高杠杆入场的借款方，恐怕撑不到云开月明的那一天。