千年老二的快手，可灵AI能否成第二曲线？

本文来自微信公众号： 陆玖商业评论 ，作者：文刀海外市场Google Veo、Runway在不断迭代，国内市场字节Seedance断层领先，还有阿里HappyHorse、生数科技Vidu等入局者，谁先完成IPO，谁先拿到“AI视频第一股”的资产稀缺性溢价？

这是可灵AI冲击IPO的原动力。10月30日晚间，快手发布公告称，旗下可灵AI视频业务完成本轮增资交割。交割完成后，北京可灵全部投资者实际支付的增资款总额约为198.02亿元，对应约29.05亿美元。

同日，快手股价盘中一度跌至25.88港元的历史低点，截至收盘市值为148.39亿美元。这个情况其实挺“烧心”的，因为可灵AI的最新投后估值是180亿美元，这说明在资本眼里，现阶段子公司已经比母公司值钱了。

估值倒挂之下，快手分拆可灵的逻辑更加清晰，毕竟纯AI资产的高估值更方便日后独立上市。而可灵AI的IPO进展也在本月有了新消息。10月上旬，多家媒体报道可灵AI已选定中金、高盛、瑞银担任香港IPO承销商，计划2027年初递表，募资至少10亿美元。

一边是高投入、高估值的AI业务，一边是增长几乎见顶的主业，快手分拆可灵冲刺IPO，试图在AI时代蹚出一条新路。但这条新路，注定并不好走。01从分拆融资到高管任命，快手为什么急着推可灵AI上市？

今年，快手从传统主业到AI条线，经历了好几轮人事任命。9月底，最关键的一轮组织架构调整终于落地。原社区科学线负责人于越，转任可灵AI董事兼CEO，全职负责可灵的经营管理。他接这个担子并不让人意外，作为快手在AI业务条线的关键人物，把他放到这个位置，正是为可灵AI走向独立经营落下的关键一子。

而于越走后，程一笑亲自兼任了社区科学线负责人，收回了集团AI基础研发的直接管理权。同一天，一个跨事业部的虚拟组织“企业AI生产力”成立，专门负责内部AI办公与研发工具的基础设施建设。

资本层面的调整比人事变动来得更早、更密集。早在今年5月，市场首次传出可灵AI分拆计划；7月-8月，可灵AI独立融资的靴子落地，外部增资总额上限30亿美元，腾讯、阿里、百度罕见同台入局，投后估值180亿美元。

融资后快手仍然持有68.33%的股权，可灵AI照常并表。到了10月上旬，彭博援引知情人士报道，可灵AI已选定中金、高盛与瑞银三家承销商，计划最早于明年赴港上市，拟募资规模不低于10亿美元，但募资规模和上市时间并未确定。

短短几个月时间，可灵AI就完成了分拆融资、组织架构调整，并传出了IPO时间表，快手为什么急着推可灵AI上市？陆玖商业评论分析，原因有两点。第一是AI业务的烧钱速度太快。数据显示，2026年快手预计资本开支约260亿元，比2025年多出110亿元。

国信证券研报显示，上半年已投入约170—180亿元，主要为提前储备算力。即便如此，快手的投入力度其实还是稍逊一筹。阿里二季度资本开支高达677亿元，腾讯二季度同比增长176%至528亿元，字节将2026年的AI资本开支从1600亿上调至逾2000亿元……如果不想在这轮AI竞赛里落后，快手就必须加码研发、持续烧钱，而独立融资就是最好的选择。

第二是快手的主业已经疲软，与其在旧业务的存量市场中继续博弈，不如把筹码押注在新业务上。数据显示，2026年上半年，集团营收692.5亿元，其中广告收入增速连续滑坡，Q2直播收入同比下滑13.5%；

经调整净利润72.9亿元，同比下降28.5%；日活几乎零增长。相比之下，可灵AI二季度营收超过8.5亿元，同比增长超过200%，几乎是中报的唯一亮点。纯AI资产的高估值明显更适合独立上市。

可灵AI现阶段适配的是一套以ARR和赛道稀缺性为锚的定价逻辑，而快手拿到的是成熟互联网平台估值。分拆的本质，是把两套定价逻辑拆开，让可灵以AI公司的身份去拿AI的估值。值得一提的是，这一轮融资背后还有一条5年上市的对赌条款：若可灵AI在2031年10月30日前未能完成IPO，投资者有权要求公司按“投资本金+年化8%单利”回购全部或部分股权。

对可灵AI来说，上市从此成了一道带倒计时的“必答题”。接下来有一个更要紧的问题：可灵AI，到底能不能撑起180亿美元的高估值和这场箭在弦上的IPO？02商业化成色，才是关键考题2026年被业内视为“AI商业化元年”，而AI视频正是商业化最清晰、最具盈利确定性的赛道之一，一个直观的信号是AI短剧、AI漫剧的全面爆火。

需求侧先跑通了，商业化自然会提速。数据显示，2026年上半年，可灵AI营收超过15亿元，其中第一季度收入超6.5亿元，同比增长超300%；第二季度进一步加速至超8.5亿元，同比增长超200%。

单看增速，发展势头确实强劲。但在竞争愈发激烈的AI视频工具赛道上，要检验可灵AI的商业化成色，不能只看增速，还需要从多个维度拆开比较。第一个维度是营收结构。据每日经济新闻报道，2026年一季度，可灵AI海外收入占比近八成，API收入占比达到六成，首次超过订阅服务，其中“超级大客户”收入占比也增长至超80%，前十大客户中海外企业8家，中国企业仅两家。

2026年6月，可灵披露称全球用户超过1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户接近5万家。商业化落地更多来自海外市场，这本身不是问题。问题在于过度依赖海外市场和超级大客户，意味着把经营命脉攥在了别人手里，一旦对方离开，对营收的影响立竿见影。

上述每经报道中提到，今年4月，三家海外超级大客户的API贡献收入已经因为竞品报价更低而出现下滑。第二个维度是竞争对手。在AI视频赛道上，目前国内市场上已经有字节Seedance、阿里Happy Horse、生数科技Vidu等玩家；

在海外市场，Google Veo、Runway、Synthesia等分别在模型层和应用层上各占一角。竞争对手多了，价格自然也卷了起来。比如Vidu曾推出了0.014美元/秒的首发促销价，MiniMax干脆把通用视频模型MiniMax H3的部分组件开源……一位AI视频创作者告诉陆玖商业评论：“各家模型迭代很快，但对使用者来说，技术代差并没有想象中的明显，再加上切换模型的成本不高，可能很快就会走到谁便宜就用谁的阶段。

”当技术代差收窄、切换成本降低，可灵AI能守住多少定价权就成了一个值得深思的问题。第三个维度是持续盈利能力。虽然可灵AI的商业化在加速落地，但2024年净亏5亿，2025年净亏19亿，距离真正的盈亏平衡还有很长一段距离。

而市场的竞争是瞬息万变的，国信证券研报预计三季度可灵收入为8.5亿元，环比Q2零增速，商业化进展不及市场预期。说白了，可灵现阶段已经证明了自己能赚钱，但还需要证明能不能持续地赚钱。

毕竟AI视频拼到最后，谁能更好地跑通商业化这条路，谁才有资格一直留在牌桌上。03老对手重逢，快手再次沦为老二？说回快手。作为“短视频双雄”里的老二，这些年，外界提及快手常说起了个大早，赶了个晚集。

这句话并非空穴来风。2013年，快手从工具转向短视频社区，2016年抖音才上线。快手起步更早，但抖音却在2018年日活反超。到了2020年，快手开打“K3战役”，在春晚砸下40亿红包，把日活推过3亿，但那时抖音含火山版日活已超6亿。

到了直播电商时代，快手2018年上线电商，抖音2020年才全力投入，但2025年抖音电商GMV约4.4万亿元，快手约1.6万亿元，差距还在扩大。每一次，快手起步都不晚，却总被挤到行业老二的位置。

而这一情形也延续到了AI视频赛道。从月活看，今年一季度即梦App端月活达到1352.5万，这个数字远远超越了可灵AI。一季度，可灵App端月活119.1万，3月移动端平均月活780万。

从算力消耗看，据AI普瑞斯统计，2026年5月中下旬，按日消耗占比计算，字节Seedance在AI视频生成市场的份额超过80%，可灵约占14%。从营收规模看，DataEye《2026上半年国内AI剧漫剧数据报告》预计，2026年国内AI剧漫剧市场规模将达400亿，其中AI视频大模型市场规模超200亿，Seedance系列大模型断层领先，占比69%；

可灵以17%的份额位列第二。前文提到，可灵AI的市场重心主要在海外，但即便如此，Seedance似乎依然具有领先优势。9月21日的Arena图生视频榜单中，Seedance 2.5和2.0分别排第四、第五，而Kling 3.0排在第19名；

Artificial Analysis榜单上，Seedance 2.5和2.0分别排第二、第六，Kling 3.0的Omni和1080 pro则排在17名和18名，两者差距确实存在。

由于榜单更新滞后于模型发布，新上线的Kling 4.0能否改写排位，还需要更多评测和数据来进一步观察。而可灵AI和Seedance的差距，从来不只是模型本身的差距，更是生态的差距。

Seedance背后，内容源头有番茄小说的海量IP库，创作环节有即梦等AI产品，成片后直接接入抖音和红果的投流与分发，底层还有火山引擎的算力托底。一个故事从写出来，到生成视频，再到被推送到观众眼前，全流程都能在字节体系内闭环完成。

可灵当然也能依靠快手的内容生态和商业场景，但把双方的筹码摆上同一架天平，从算力基座、流量体量到资金弹药，快手和字节之间还是存在明显的量级差距。而说到底，快手分拆可灵AI上市，赌的是AI视频的未来，也是想靠AI蹚出一条新出路。

海外市场Google Veo、Runway在不断迭代，国内市场字节Seedance断层领先，还有阿里HappyHorse、生数科技Vidu等入局者，谁先完成IPO，谁先拿到“AI视频第一股”的资产稀缺性溢价。

AI时代的牌桌已经摆好，可灵AI能不能一直坐在牌桌上，最终还是要靠市场份额、商业化能力来回答。