AI圈的泡泡玛特诞生了

本文来自微信公众号： 字母榜 ，作者：袁心玥英特尔最近的股价走势，让人想到了一家看起来八竿子打不着的公司：泡泡玛特。一家卖盲盒，一家造芯片，却在资本市场上演了相似的剧情。11月2日，英特尔股价大跌8.8%。

就在前一个交易日，10月30日，它刚刚暴跌28.58%，一天蒸发约1400亿美元市值。这家传统硬件巨头才公布了第三季度财报：营收同比增长21%，数据中心与AI业务收入大涨78%。然而疲软的第四季度业绩指引，还是让投资者夺路而逃。

不过，即使经历了10月底的暴跌以及11月初的连续下挫，英特尔今年的累计涨幅仍然超过60%。回顾过去几个月，英特尔4月股价翻倍，6月创下年内高点，7月暴跌，9月反弹，10月又一次崩盘。

英特尔的暴跌恰好发生在整个AI市场情绪转向的关口，从芯片制造商到算力供应商，再到大型科技公司，AI相关股票接连遭遇抛售。AI的增长故事还在继续，华尔街却已经开始拆盲盒、算总账了。今年4月，英特尔完全可以说是资本市场的香饽饽，当月暴涨114.1%。

仅4月24日单日，英特尔股价就上涨了23.6%，创下近39年来最大的单日涨幅。华尔街的分析师也跟着兴奋起来。当天Evercore ISI将英特尔评级上调至“跑赢大盘”，目标价从45美元提高至111美元，摩根大通虽然维持“减持”评级，却也将目标价从35美元上调至45美元。

Reddit上的英特尔股东更是喜气洋洋。有人庆祝自己在20多美元时买入，有人已经开始畅想英特尔追赶台积电的市值。还有网友高呼：“这轮股价上涨才刚刚开始。”一位网友当时正准备拿送外卖赚来的4100美元做空英特尔，也只能酸溜溜地表示：英特尔只不过是昨晚没破产而已。

接下来两个月，英特尔股价一路高歌。到了6月底，盘中最高触及142.35美元，相比2025年底的36.90美元，已经涨到了将近4倍。社区内外充满了快活的空气。只可惜在资本市场上，无论何时的庆祝都像半场开香槟。

股价上一秒还被高高捧起，下一秒就可能急转直下。7月，英特尔股价突然掉头，单月暴跌35.4%，8月也没能缓过劲来。眼看着此前的涨幅一点点吐回去，到了9月，英特尔忽然又支棱了起来。随着AI服务器CPU需求重新受到关注，股价单月反弹34.3%。

刚刚被吓得不轻的投资者，似乎又看到了英特尔复兴的希望。到了10月19日，此前一直看空英特尔的摩根大通，也终于将评级从“减持”上调至“中性”。结果，又过了11天，英特尔迎来了10月30日的暴跌。

当天公司股价收于65.76美元，较6月高点跌去约54%，整个10月，英特尔股价累计下跌45.3%。还没完，11月2日，英特尔的股价又下跌了8.8%。几个月前，市场还在畅想英特尔重回半导体霸主地位，如今股价已经从高点跌去一半有余。

好在它年初的起点足够低，即使如此折腾，截至11月2日，英特尔今年的累计涨幅仍然达到62.52%，给了年初的投资者些许安慰。至于6月高位进场的人，恐怕就难有好心情了。英特尔疲软的业绩指引，也给原本就有些紧张的半导体市场添了一把火。

10月30日，AMD下跌10.9%，Arm下跌约10%，英伟达下跌4.2%，博通和美光也双双跌超5%。费城半导体指数当天下跌7.2%，几乎整个芯片板块都没能幸免。此前被资本市场追捧的AI基础设施公司，也开始面临另一种待遇。

为AI提供算力租赁服务的CoreWeave和Nebius，10月股价分别下跌约37%和35%。就在几个月前，市场还在为Neocloud能够买下多少GPU兴奋，如今却开始担心这些公司借来的钱该怎么还。

马斯克甚至预言，200多家Neocloud将迎来大规模死亡与整合，最终可能只剩下少数幸存者。就连尚未上市的头部AI公司也遭到了严格的审视。11月2日，Anthropic更新招股书，披露第三季度营收环比增长47%，但增速已明显低于第二季度的144%。

根据最新报道，部分机构投资者希望将其IPO估值控制在1.5万亿至1.6万亿美元，低于此前讨论的约2万亿美元。据外媒报道，OpenAI将新一轮融资目标从300亿美元缩减至200亿美元，拟议估值从1.4万亿美元下调至1.25万亿美元，目前获得的出资承诺约为110亿美元。

尽管这些尚不能算作已经完成的交易，但市场的心情确实变了。AI产业的需求并没有突然消失，不少企业的营收依然增长。只是以前投资者们会马上鼓掌，现在他们开始翻财报了。英特尔错过了GPU主导的第一轮AI热潮，却在科技巨头不断扩建数据中心的过程中，等来了服务器CPU需求的爆发。

GPU擅长大规模并行计算，CPU则负责通用计算、任务调度和数据处理。随着AI推理和Agent应用扩张，服务器CPU也越来越抢手。4月9日，英特尔宣布与谷歌扩大多年合作，继续为Google Cloud的AI基础设施提供至强（Xeon）处理器，并共同开发定制基础设施处理器。

6月16日，英特尔又宣布先进制程18A-P进入风险试产阶段。两天后，特朗普又宣称苹果将与英特尔合作设计和制造芯片（当时双方尚未证实）。AI需求、先进制程、科技巨头合作，英特尔终于凑齐了资本市场喜欢的热门标签。

这些增长并非只停留在故事里，今年第三季度，英特尔数据中心与AI业务营收达到73亿美元，同比增长78%，创下15年来最强劲的数据中心收入增长表现。不过，仔细看这份财报，会发现一些值得注意的细节。

第三季度，英特尔服务器产品的平均售价同比上涨54%，出货量则增长10%。收入大涨很大程度上来自高端产品占比提升，以及部分产品的价格上涨。英特尔的服务器CPU已经供不应求了，但偏偏在最需要多卖芯片的时候，英特尔受到晶圆制造产能和先进封装基板供应限制，产能跟不上。

与此同时，AI数据中心对高端内存的旺盛需求推高了内存价格，也抬高了普通PC的制造成本，进一步打击了消费市场——偏偏PC业务仍然是英特尔的收入支柱。第三季度，客户端计算业务营收81亿美元，同比下降5%，占公司总营收的近一半。

于是，一边是最抢手的芯片不够卖，另一边是占据半壁江山的传统业务卖不动。分析师Jay Goldberg在接受媒体采访时，对英特尔的产能规划提出了相当尖锐的批评。在他看来，英特尔偏偏在15年来最疲软的PC市场生产了太多消费级芯片，却在半导体行业最强劲的增长周期中，生产不出足够的AI服务器芯片。

他将问题直接归咎于糟糕的规划，并认为此次暴跌反映了投资者对管理层可信度的信心流失。另外，10月英特尔位于以色列的工厂发生了严重的爆炸事故，生产中断约两周，预计导致第四季度和2027年第一季度合计减少约6亿美元营收。

这些压力，最终集中反映在10月29日公布的第四季度业绩指引里。尽管第三季度营收和利润表现不错，英特尔给出的第四季度营收指引却只有150亿至160亿美元，低于分析师此前预期的170.7亿美元。

调整后每股收益预计为0.25美元，同样远低于市场预期的0.43美元。投资者原本还在期待英特尔的复兴，结果翻开财报，下季度的预期直接让人大跌眼镜。更麻烦的是，英特尔还需要继续花钱。第三季度，英特尔晶圆代工分部营收约67亿美元，但其中约63亿美元来自内部业务，真正来自外部客户的收入只有4.11亿美元，而且主要受到一份非经常性合同推动。

整个代工分部仍然亏损18.53亿美元。为了扩大产能、推进先进制程，英特尔预计今年资本开支达到200亿美元，2027年还将大幅增加。首席财务官甚至表示，明年可能仍然无法实现正自由现金流。

当然，英特尔10月底的暴跌有明确的财报诱因，不能全部归咎于AI市场情绪。但它的处境也揭示了整个AI产业一套颇为有趣的机制。科技巨头不断扩建数据中心，芯片公司获得更多订单；芯片公司收入增长，资本市场便更加看好AI产业。

不断上涨的估值，又让企业更容易融资、继续扩张。然而，芯片公司相当一部分AI相关收入，恰恰来自科技巨头的资本开支。同一笔钱，在产业链上游是已经实现的营收，在下游却是等待回报的巨额投资。

英特尔自己也不例外。它从其他企业的AI资本开支中受益，又不得不投入更多资金来扩大产能。这套投资与增长相互推动的机制，曾让市场对AI的未来充满期待，如今翻开账单，投资者却开始认真计算，这些钱究竟什么时候才能收回来。

说起资本市场的反复无常，泡泡玛特的股东应该也深有体会。今年3月，泡泡玛特交出了一份相当漂亮的成绩单：2025年营收同比增长184.7%，净利润也实现数倍增长。结果，股价当天暴跌22.5%。

但就像我们此前讨论过的那样，泡泡玛特经营着一门高度依赖消费情绪的生意。今天消费者愿意为Labubu排队、加价，明天又可能喜欢上别的潮玩。一个IP能火多久，下一个爆款什么时候出现，谁也说不准。

资本市场对它的估值，自然也始终在狂热与怀疑之间摇摆。说白了，信则涨，不信则跌。可谁能想到，如今连AI产业也开始享受这种待遇了。AI毕竟有实实在在的产业需求，芯片卖出去了，数据中心建起来了，科技巨头投入了巨额资金，产业链上的公司也确实创造了惊人的营收。

英特尔的数据中心与AI业务收入同比增长78%，可不是靠投资者的想象赚来的。然而，这些成绩似乎并不能填饱市场的胃口——或者也可能，配不上市场给它的价格。于是投资者们开始审视。一份不及预期的业绩指引、一点利润率下滑，或者一笔迟迟看不到回报的资本开支，都可能让他们突然翻脸。

当高速增长已经成为市场共识，增长本身就不再足以支撑被不断抬高的估值。投资者还需要相信，这样的增长能够持续，今天花出去的钱能够在未来赚回来，而且最好越赚越多。此前市场愿意相信，芯片公司营收大涨是AI需求旺盛的证明，科技巨头不断增加资本开支则意味着AI还有广阔的增长空间。

如今生意还是那门生意，华尔街却突然换了一副眼镜——光有速度不行，还要有加速度。就这样，AI也坐上了和泡泡玛特同款的“股票过山车”。只是，泡泡玛特还要担心消费者哪天突然不喜欢Labubu了，AI产业却可能在需求仍然旺盛、营收继续增长的时候，就先遭遇资本市场的抛售。

从卖盲盒到造芯片，资本市场的玩法倒是出奇一致：相信未来时，多少增长都嫌少；怀疑出现时，多少增长又都不够。AI产业可以继续繁荣，AI股票却可能突然暴跌。股东们还是备好速效救心丸，随时准备“瘫坐在地”吧。