从“不可投资”到“要配置”：全球资本重新加注中国战新产业

巨额资金正在往回走。国际咨询机构Global SW的数据显示，2026年前9个月，全球主权财富基金投向中国内地和香港的资金达到142亿美元，相比此前一年增长了近190%。主权财富基金源自国家外汇与资源收入，由专业团队长期打理；

沙特、阿联酋、挪威、新加坡等国家把卖石油、攒外汇得来的钱交给专业团队打理，出手一向慢，也一向谨慎。它们回头，往往是因为算清了账，而不是追逐热点。更值得注意的是钱从哪儿来。沙特公共投资基金一家就投了60亿美元，阿布扎比投资局25亿美元，穆巴达拉8亿美元，卡塔尔投资局6亿美元。

4家中东基金合计占这轮主权投资的近七成。而2025年，相关投资较2024年下滑约五成，理由是地缘政治紧张、对中国经济前景的担忧。一年之间，形势发生了变化。变化的不只是数字，还有投资者提问的重点。

投资机构Granite Asia分析认为，投资逻辑判断经历了三个阶段：先是“中国不可投资”，然后是“中国还值得投吗”，到今天最常被问的是“我们是不是错过了配置中国资产”。从否定，到犹豫，到理性配置，三个问题很能说明问题。

为什么回头？穆巴达拉私募股权部门消费业务负责人Andrew Wang给出的答案很直白：估值比过去几年低了不少，“这会是一个很好的年份”。他看重中国庞大的消费市场、家庭消费继续扩张的空间，以及中国品牌越来越强的竞争力。

今年9月，穆巴达拉联合一家中国本土私募机构，以约10亿美元的交易入股瑞幸咖啡。低价买入只是一半理由，另一半是这些公司真的在往上走：从“便宜货”的代名词，变成有创新能力、能在全球竞争的品牌。

科技赛道的故事更硬。8月阿里巴巴102亿美元的后续配售，卡塔尔投资局和挪威政府全球养老基金都参与了。新加坡淡马锡把目光放在生物科技、本土消费品牌和AI相关硬件上，其首席投资官Rohit Sipahimalani说，中国在AI硬件供应链上的竞争力在增强，中国制造商有可能挑战现有的全球玩家。

7月，光模块厂商中际旭创数十亿美元级别的IPO，淡马锡就是基石投资者之一。印尼主权基金Danantara则想把合作从镍加工、电池制造延伸到人工智能、机器人、医疗健康和能效领域，还在中国设了负责北亚的负责人。

这些投资者及其投资背后，是一个更宏观的判断。高盛首席中国策略分析师刘劲津的团队在近期的中国策略更新中写道，AI已经改写中国股市的格局：2025年初以来，中国AI相关上市公司通过股价上涨和IPO，创造了接近5万亿美元的市值；

AI股票在A股和港股总市值中占到42%，在总成交额中占到57%。全球正在形成两个能够自我维系的AI生态系统，一个由美国及其主要贸易伙伴引领，一个由中国主导。高盛的测算给出了体量：在其全球AI股票池里，中国AI公司按AI业务敞口加权计算，境内外市值约7.6万亿美元。

这大约相当于全球AI相关市值和盈利的10%、资本开支的14%、收入的24%。收入占比明显高于市值占比，意思很直白：活干得多，估值给得少。换个说法，全球AI市值有十分之一来自中国AI公司，全球AI的收入却有近四分之一来自中国AI公司，中间的差额，就是估值修复的空间。

资金的投资标的很大一部分落在“战新产业”上。所谓战略性新兴产业，通俗讲就是那些决定未来十年竞争力的行业：人工智能、新一代信息技术、新能源、高端装备、生物医药、新材料。高盛统计的一组中国占全球份额数据很直观：太阳能电池板生产近九成，电池生产的八成，变压器产能的六成，稀土精炼的九成，光模块销售额的六成，电动汽车生产超七成。

在很多环节，中国已经不只是参与者，而是不可或缺的关键环节。2026年10月19日，黄仁勋在柏林与德国总理默茨对谈时说，“中国大概是当今唯一一个既深度扎根于制造业，又深度扎根于计算机科学，并且在两者之间都非常自如的国家”。

他的这一表述也解释了资本为什么愿意在估值低位进来。中国拥有全球最完整的工厂网络和大量实验室，AI从大模型走向具体行业应用，比如机器人、药物发现、电力设备；这些应用靠的正是从真实场景里跑出来的数据。

这种制造和生物科技上的积累，可能在AI进入行业应用阶段时变成优势。高盛把中国AI股票分成两类。一类是面向海外市场的公司：1700多家中国AI上市公司里，360多家的海外收入占比超过40%，集中在AI基础设施和电力领域，和全球AI股票同涨同跌，与地缘政治的关联也更紧。

另一类是面向国内市场的公司：880多家公司主要面向国内市场，合计市值3.2万亿美元，对国内AI资本开支和政策风向更敏感。对国际投资者来说，区分这两类公司的意义在于资产配置：把资金分散配置到不同市场和区域，是对冲风险的基本策略。

这样做是为了同时买入两种不同驱动逻辑的资产，而不只是买一个“中国AI”的概念。当然，同一组数据显示，2026年前九个月，主权基金投向美国的钱是1324亿美元，欧洲和英国合计446亿美元，中国内地和香港的142亿美元只是其中很小一块。

高盛也提醒：中美AI上市企业在市值、盈利能力和产品定价上有明显差距，融资和再投资能力因此存在落差；本土供应链的特定瓶颈会限制技术前沿的拓展；而AI有乘数效应，供应链上多个环节各落后一代，总算力和效率可能还在追赶阶段。

所以这轮加注，更像是一次资本溢出后的重新定价，而不是一次情绪反转。主权基金的钱周期长、看得远，不太在意一个季度的涨跌，更在意十年后这条产业链还在不在、强不强。这大概就是主权基金慢半拍、却总在关键时候回来的原因。

从“中国不可投资”，到“应该配置中国资产”，投资者提问重点的变化本身，就是全球资本对中国战新产业的一次重新估值和配置。（作者冯斌长期关注“投资并购中的比较公司法”，有多年投资和法律工作经历，现为华东师大CTO学院客座教授，南京大学和曼大中国中心MBA导师）