鲁股观察 | 九目化学北交所IPO过会，募资5.22亿元扩产

文 ｜ 牛星钧

近日，A股公司万润股份（002643）公告披露，控股子公司九目化学已于10月30日收到中国证监会出具的《关于同意烟台九目化学股份有限公司向不特定合格投资者公开发行股票注册的批复》。

据批复，本次发行须严格按照报送北交所的招股说明书和发行承销方案实施，同意注册之日起12个月内有效；发行结束前如发生重大事项，公司应及时报告北交所并按有关规定处理。

按照第二轮问询回复中的测算口径，以募集资金52152.06万元、发行股份4687.50万股计，发行价格约11.13元/股；发行前总股本18750万股，发行后增至23437.50万股。最终发行价格与估值仍需以正式发行公告为准。

至此，九目化学成为继母公司万润股份之后，“中国节能系”在资本市场的又一落子，也是又一家登陆北交所的山东OLED材料企业。

从创业板到北交所，十四个月闯关路

九目化学成立于2005年9月，注册资本1.875亿元，注册地为烟台经济技术开发区，由万润股份职工崔阳林、王大鹏等人共同出资设立，2010年12月被万润股份收购100%股权，创始自然人股东退出。

2023年8月，万润股份首次披露拟分拆九目化学上市，最初瞄准的是深交所创业板，此后改道北交所。

2025年3月18日，九目化学在新三板挂牌并进入创新层；7月9日万润股份董事会审议通过分拆议案；9月10日通过山东证监局辅导验收；9月11日报送申报材料，9月18日获北交所受理。

审核环节并不顺畅。2025年10月15日公司收到首轮问询，2026年3月11日收到第二轮问询；其间因经审计财务数据有效期届满，先后于3月、6月两度申请中止审核，更新数据后于6月29日、9月2日两次恢复。

9月16日，北交所上市委2026年第85次审议会议审议通过，认定公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求；10月12日提交注册，10月23日获批。保荐机构为中信证券，会计师为中勤万信，律师为北京市康达。

股权结构上，万润股份直接持有九目化学8500万股，占发行前总股本的45.33%，为控股股东；中国节能环保集团及其全资子公司中节能资本通过万润股份间接控制该45.33%股份，为实际控制人。

收入增长，利润却连续承压

支撑这次发行的，是九目化学在OLED产业链上游的位置。九目化学主营OLED前端材料的研发、生产和销售，核心产品为OLED升华前材料与OLED中间体，处于面板制造更前端环节。目前已开发升华前材料及中间体超过6000种，覆盖下游发光层与通用层材料。

据群智咨询测算，2025年公司全球OLED前端材料市场占有率约18%，处于全球第一梯队。收入结构上，OLED升华前材料占比七成以上且毛利率最高，2024年、2025年分别达49.25%、47.26%；中间体占比约两成，毛利率低约10个百分点；OPC光导材料、离子交换膜等其他材料合计不足5%。

客户名单颇具分量：三星SDI、杜邦集团、出光兴产、SFC、默克集团、LG化学、德山集团等全球主流OLED终端材料厂商均在列。

作为国家级制造业单项冠军、国家级重点专精特新“小巨人”，公司截至2026年6月末拥有授权专利73项，其中发明专利66项。

2023年至2025年，公司营业收入分别为8.78亿元、9.62亿元、7.84亿元，归母净利润分别为2.09亿元、2.52亿元、1.80亿元；2025年营收同比下滑18.50%，归母净利润下滑28.64%。

2026年上半年营收回升至4.17亿元，同比增长9.81%；归母净利润却只有8,210.58万元，同比下降10.12%。

公司在招股书中给出的解释是下游消费电子去库存、面板厂缩减采购、产品价格下行与汇兑损失叠加。价格端的压力有数据印证：OLED升华前材料平均单价从2024年的5265.85万元/吨降至2025年的5028.46万元/吨，2026年上半年进一步降至4809.29万元/吨。

募资“腰斩”，产能消化成关键考题

本次发行的一个显著变化是募资规模大幅调减。初始方案拟募资11.5亿元，其中10亿元投向“OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）”、1.5亿元投向研发中心；2026年8月经董事会审议调整后，拟募资额降至52152.06万元，全部投入二期项目，缩水约54.6%，研发中心改用自有及自筹资金。

二期项目总投资15亿元，建设期54个月，建成后新增280吨OLED前端材料及其他功能性材料产能——约9.78亿元资金缺口需自行解决。在盈利承压、经营现金流回落的背景下，这部分产能如何消化，成为审核关注焦点。

风险敞口集中在三处。其一是客户集中度：报告期各期前五大客户销售占比分别为71.40%、77.45%、75.89%和83.65%，一路走高；其中三星SDI占比从41.65%升至2026年上半年的50.69%，半壁收入系于单一客户。

其二是汇率。境外销售收入占主营业务收入比例长期在九成左右，2025年为92.32%，2026年上半年为89.50%，主要以美元结算；2026年上半年汇兑损失584.67万元，直接侵蚀利润。

其三是存货。2023年至2025年末存货账面价值分别为3.93亿元、4.16亿元、5.26亿元，占流动资产比例66.21%、66.70%、73.53%，2026年6月末仍达5.02亿元。

批文在手不等于上市落定。万润股份在公告中专门作风险提示：九目化学本次上市事项存在因公开发行失败而无法在北交所上市的风险。后续公司还需完成路演询价、申购缴款等环节，并在批复有效期内推进至挂牌。