丹麦风电巨头海上发电量增22%，中国风机企业想抢欧洲蛋糕，卡在项目开发这道坎

文 ｜ 预见能源预见能源获悉

，沃旭能源（Ørsted）2026年前9个月中期财报披露：剔除新合伙业务与合同取消费用影响后，EBITDA（息税折旧摊销前利润）同比增长19%至202亿丹麦克朗，可再生能源总装机达到19.5 GW，海上资产发电量同比增长22%。

一家两年前还在美国项目上计提巨额减值、被迫配股筹钱、裁员四分之一的海上风电开发商，最新交出了一份利润正增长的季度成绩单。但这份财报真正值得拆开看的，不是19%这个增速本身，而是它和另一组数字之间的落差：调整后资本回报率（ROCE）从上年同期的10.2%掉到了7.4%，公司给出的原因是“在建项目推高了已占用资本”。

利润在涨，资本效率在降。这两件事同时发生在同一家公司身上，说明沃旭正在用一种更慢、更重的方式修复自己，而不是回到几年前那个靠全球扩张讲故事的状态。19%的利润增速里，有多少是沃旭自己能控制的？

先看利润增长的来源。沃旭自己的解释是风速偏高、电价走高、新投运项目爬坡发电。这三项里，风速和电价不由管理层决定。真正属于公司决策范畴的是第三个，德国Borkum Riffgrund 3和美国Revolution Wind投运后开始贡献电量。

但即便是这一项，本质上也是几年前做过的投资决策在当期兑现，而不是当下新增的竞争力。利润表另一侧的压力更值得留意。前9个月净利润26亿丹麦克朗，同比少了39亿，主要来自美国项目因利率上行产生的非现金减值。

Q3单季净亏损7.28亿丹麦克朗。EBITDA的19%增长，落到净利润层面被减值吃掉了相当一部分。资本开支也在收窄。全年毛投资指引从500—550亿丹麦克朗下调至450—500亿，公司给出的理由是“部分海上风电项目建设付款时点变化”，而不是项目取消。

这组数据或许可以理解为沃旭在刻意放慢现金流出节奏，用时间换空间，而不是用新项目换增长。沃旭的底色需要放在这段历史里才能看清楚。它前身是丹麦国有油气企业DONG Energy，2017年出售化石燃料业务、更名Ørsted，全力押注海上风电，一度占据全球海上风电装机容量的近三成。

2023年因利率飙升放弃美国两个大型项目，触发巨额减值和股价暴跌，随后裁员、收缩至欧洲海上风电核心市场，2026年又把欧洲陆上风电业务出售，彻底退出了陆上赛道。这份财报里的19.5 GW和8.1 GW在建项目，是那轮断臂之后剩下的家底。

按时按预算推进本身就是最重要的成绩，但它不代表沃旭回到了扩张轨道。北欧海上风电不是沃旭一个人的牌桌，国有资本和政策回摆才是真正的底牌据了解，沃旭的重点市场集中在欧洲，英国、德国、波兰、丹麦是核心。

美国是经过收缩之后仍然保留但风险敞口明显收窄的边缘市场，亚太以台湾地区为主。把它放回北欧的坐标系里，画面会更清楚。北欧的海上风电和可再生能源开发并不是沃旭一家的事。瑞典国有公用事业公司Vattenfall在丹麦最新一轮1.8 GW海上风电招标中拿下了Nordsøen Midt和Hesselø两个项目，差价合约执行价格分别为504和542丹麦克朗/MWh，合同期限20年。

挪威国家电力公司Statkraft是欧洲最大的可再生能源发电商之一，资产横跨十几个国家。Equinor虽然海上风电份额不大，但作为挪威国有能源巨头，在浮式海上风电和油气平台供电场景上有独特的工程积累。

这几家企业的共同点比差异更值得注意：沃旭丹麦政府持股约一半，Vattenfall和Statkraft是瑞典和挪威的国有公司，Equinor挪威政府是大股东。北欧海上风电的竞争格局，本质上是几个国有资本在同一个政策框架和市场规则下的并行推进，而不是私营企业之间以成本和速度决胜负的淘汰赛。

北欧新能源的政策特征也由此派生。丹麦前两年一次零补贴招标流标之后，政府不得不改用长期差价合约重新启动，才把Vattenfall拉回牌桌。瑞典政府取消海上风电并网补贴后，Vattenfall随即暂停项目，后来又放弃已经获得政府批准的浮式项目，理由是现有电价和并网条件下无法实现商业回报。

挪威对浮式海上风电的支持也在反复调整条款。这些案例指向同一个判断，北欧的政策框架正在从“补贴驱动”向“风险重新分配”过渡。 政府不再无条件兜底，开发商必须在差价合约、企业购电协议和现货市场之间自己找到收入锚。

沃旭的德国项目走的是企业购电协议路线，Vattenfall的丹麦项目走的是差价合约路线。两条路径并存，说明这个市场里没有一种收入结构可以通吃。中国整机商和北欧开发商不在同一条竞争线上把沃旭和北欧开发商放在一侧，金风、远景、明阳放在另一侧，最直观的差异是成本。

中国风机制造成本较欧洲低约30%—40%。就海上风电大型单桩而言，即便叠加海运和认证成本，到岸后仍保留约20%的综合价差空间。单机容量上，中国企业已经推出二十兆瓦级机型，欧洲头部厂商的量产机型还停留在十五兆瓦级。

2025年全球风电整机制造商前六名首次全部由中国企业占据，金风新增装机29.3 GW，远景20.9 GW，中国制造商合计拿下全球新增装机的78%。但这组数据不能被简单误读为“中国风电已经全面领先”。

沃旭和北欧开发商的核心能力不在制造端，而在项目开发、并网管理、海上施工和长期运营。当前，海上风电的度电成本里，风机只占一部分，基础、海缆、安装船、运维和融资成本同样决定项目能否成立。

沃旭在以往的几个大型项目上积累的是把一个大项目从审批、供应链、施工到商业运营全部走通的能力。这种能力在短期内不会被单机容量或报价优势替代。 反过来，中国企业的优势在于制造规模、迭代速度和成本控制。

金风在德国和丹麦设有研发节点，明阳在苏格兰投建制造基地，远景以智能风机和数字化平台切入欧洲市场，路径是从设备供应向本地化制造和项目参与延伸。双方处在海上风电价值链的不同位置上。真正的交汇点不在谁替代谁，而在欧洲海上风电的扩张节奏能否支撑足够的项目管道，让开发能力和制造能力同时找到出口。

不仅如此，对于中国企业来说，在出海时，要依托类似沃旭能源这样的成熟风电开发商，帮助中国企业更好打入当地市场。沃旭这份财报给出的最诚实的信号是它修好了利润表的一部分，但没有修好资本效率；

它保住了在建项目的执行节奏，但没有回答交付完之后拿什么接棒。北欧市场有Vattenfall、Statkraft、Equinor这样的国有资本并行下注，有差价合约和企业购电协议两条收入路径在试错，政策框架仍在回摆。

中国整机商正在用成本和容量从制造端挤压欧洲供应链的空间，但海上风电的项目开发壁垒不会因为风机便宜就自动消失。19%的EBITDA增速放在这个格局里，是一家收缩后的开发商在修复期交出的及格答卷，不是行业转折的号角。

沃旭真正需要证明的东西不在前9个月的利润表里，而在在建项目并网之后的下一个项目储备表里。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App