美国版宇树，亏麻了

出品｜虎嗅科技组作者｜易玉琴编辑｜苗正卿头图｜Agility Robotics全球人形机器人赛道，又迎来一家上市公司。11月5日，美国人形机器人公司Agility Robotics正式登陆纳斯达克，股票代码为AGLT，成为美国首家以人形机器人为核心业务的上市公司。

上市首日，Agility股价上演“过山车”。盘中一度跌至8.40美元，随后反弹，最终收于11.51美元，较前一交易日上涨2.22%，全天成交约565万股。股价震荡背后，是一份巨亏的财务成绩单。

2026年上半年，Agility营收仅17.4万美元，净亏损却高达3.62亿美元，折合人民币约24亿元。不过，亏损中包含大额非现金股份支付费用。随着Agility登陆美股，全球三大资本市场均已出现人形机器人“第一股”。

2023年12月，优必选登陆港交所；2026年8月，宇树科技登陆上交所科创板；如今，Agility也加入了这一行列。但同样顶着“第一股”的光环，三家公司的经营表现却有着天壤之别。2026年上半年，优必选营收12.69亿元，净亏损3.39亿元；

宇树营收11.52亿元，归母净利润2.74亿元；Agility营收仅17.4万美元，净亏损约3.62亿美元。三家公司走出了三条不同的商业化路径，也交出了三份截然不同的财务成绩单。当人形机器人公司陆续走进资本市场，一个现实问题也摆到了台面上：机器人究竟能赚多少钱？

三家人形机器人第一股，谁赚到钱了？在三家企业中，宇树的盈利表现最为突出。根据10月28日披露的三季报，2026年前三季度，宇树实现营收18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。

不过，单季度盈利已经出现下滑。第三季度，宇树营收6.65亿元，同比增长69.93%；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%。前三季度扣非归母净利润3.49亿元，同比下降18.78%。

研发投入则在快速增长。前三季度，宇树研发投入2.63亿元，同比增长191.48%，其中第三季度投入1.27亿元，同比增长249.58%。营收持续增长，研发和销售费用同步扩大，正在对宇树的利润表现形成压力。

与另外两家公司相比，宇树的优势在于标准化产品销售。根据招股书，2025年，宇树人形机器人销量达到5215台，实现收入约8.68亿元，占主营业务收入的51.78%，成为第一大业务板块。

但其下游需求仍集中于科研教育等领域。2025年前三季度，宇树人形机器人收入中，科研教育占比73.6%，行业应用占比仅9%。相比之下，优必选的商业化重点更加偏向工业及行业客户。由于港股上市公司通常不强制披露季度业绩，优必选最新完整财务数据仍来自2026年半年报。

上半年，优必选营收12.69亿元，同比增长104.2%；期内亏损3.39亿元，同比收窄23%。其中，全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入达到5.9亿元，同比增长1445%，占总收入的46.5%，首次成为第一大收入来源。

同期，该类机器人销量达到921台。不过，业务增长也有另一面。根据其2025年全年1079台的销量计算，2025年下半年全尺寸人形机器人销量约1034台。这意味着，2026年上半年的921台，较去年下半年减少约11%。

从最新商业化进展看，优必选也在扩展工业以外的市场。9月，公司宣布获得超过5000万元海外订单，涉及Walker C1、U1等产品；10月，公司透露U1系列已于9月开始小批量交付。但订单增长和产品线扩张能否转化为持续盈利，仍需后续财务数据验证。

而美国的Agility，处境更加特殊。根据其向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，2025年Agility营收约178.2万美元，净亏损1.38亿美元。今年上半年，其收入进一步降至17.4万美元，同比下降约72%，净亏损扩大至约3.62亿美元。

不过，这笔巨额亏损包含大额股份支付等非现金费用。同期，Agility经营活动现金净流出约8620万美元。有意思的是，Agility恰恰是全球较早进入真实工业场景的人形机器人公司之一。

其Digit机器人已经进入GXO物流仓库、舍弗勒等企业的作业现场，累计运行超过6.5万小时，仅在GXO一处仓库就完成了超过10万次料箱搬运。机器人已经在工厂里干活，收入却远未起量。

这构成了Agility上市背后最值得追问的反差。卖机器人，还是卖机器人的劳动力？三家公司的财务差异，很大程度上源于不同的商业模式和商业化进度。宇树主要通过销售标准化机器人获取收入。

优必选则进一步深入工业客户，以整机、定制化产品及解决方案推动商业化。Agility主推的模式则是RaaS（机器人即服务）。在这种模式下，客户可以按期支付服务费用，获得机器人及配套软件、运维服务，降低前期采购投入。

Agility同时也提供整机购买方案。从商业逻辑看，Agility希望客户持续为机器人创造的劳动价值付费。按照其投资者材料中的示例测算，一台Digit通过RaaS模式，在五年使用周期内可为Agility带来约50万美元收入，折合平均每年约10万美元。

这套模型建立在机器人持续运行、客户长期付费以及运维成本可控等假设之上，目前尚未经过大规模商业部署验证。Agility此次上市前还公布了一笔颇具吸引力的订单。公司宣称，新一代Digit 5已经获得超过3亿美元的多年期订单承诺。

不过，SEC披露的投资者材料显示，这笔订单涉及一名客户、1000台Digit 5机器人以及为期三年的RaaS合同，同时包含随部署进度归属的认股权证安排。合同金额能否兑现，还取决于机器人交付、产品功能、性能规格等约定条件。

更关键的是，Digit 5预计到2027年上半年才开始向早期客户交付，并计划于当年年底实现全面供应。因此，超过3亿美元的合同潜在价值，距离实际收入仍有一段路要走。这也揭示了三家公司面临的不同挑战。

对于宇树而言，标准化产品已经形成较大销售规模，下一步需要提高行业场景的收入占比，证明机器人能够持续承担生产任务。对于优必选而言，工业客户已经贡献可观收入，但如何降低定制化成本、提高交付效率，仍是其走向盈利的关键。

对于Agility而言，真实场景的部署经验构成了竞争优势，但未来必须进一步提高机器人交付数量、运行利用率及单位经济效益，让长期服务合同转化为持续收入。这三条路径各有代价。卖整机，收入确认相对直接，但市场需求与产品迭代可能带来波动；

做定制，能够满足客户具体需求，但规模化交付更复杂；卖服务，有望建立经常性收入，却要求企业承担更长周期的资金投入和运营责任。而从现实需求来看，人形机器人距离全面进入工厂仍有距离。科研、教育、数据采集、工业试点和部分重复性作业，依然构成了市场的重要需求来源。

三家人形机器人第一股的相继诞生，也让行业竞争有了更透明的财务参照。上市可以缓解融资压力，却无法代替商业验证。随着越来越多人形机器人公司走进资本市场，下一轮分化将更加取决于谁能以可复制的成本交付机器人，并将订单持续转化为收入、利润和经营现金流。人形机器人的上市竞赛已有阶段性结果，赚钱的竞赛才刚刚开始。