有人割肉离场、有人排队买金，黄金的下一站在哪里？​

《逐浪》栏目出品今年的黄金市场，堪称“冰与火之歌”。年初，国际黄金价格一路冲高，突破5600美元/盎司大关；国内金价同步走高，一度突破1200元/克，市场一片沸腾。然而好景不长，金价随后快速回撤，6月国内金价下探至1000元/克以下，7月再度回落至900元/克以下，行情在反复拉锯中越走越弱。

上周五，国际金价盘中直线跳水，一度跌破4000美元/盎司关口，创下近三个月新低。截至10月28日收盘，国内黄金克价已回落至867元左右，较年内高点单克跌幅超400元。有趣的是，金价震荡下跌，市场却呈现出“一半是海水，一半是火焰”的景象：部分投资者亏损离场、望金兴叹；

金店柜台前却重新排起长队，有人斥资上百万元大手笔补仓。更令人瞩目的是，中国央行已连续第23个月增持黄金，9月单月增持规模达到本轮购金周期以来最高水平。如今，全球加息潮的阴影再度笼罩。

美联储12月议息会议临近，鹰派警报未除，坐了大半年“过山车”的黄金，下一站将驶向何方？什么压垮了黄金？中东局势升级，传统上应是黄金的“避险主场”。但这一次，市场走了一条相反的路径。

国新证券研报将本轮金价下跌的核心机制概括为“油价—利率负反馈”：地缘冲突推升油价，油价飙升强化通胀预期，通胀压力倒逼央行紧缩，利率上行最终通过机会成本渠道压制无息资产黄金。避险逻辑没有消失，只是被利率逻辑暂时覆盖。

美伊冲突爆发后，国际基准的布伦特原油价格一度攀升至117美元/桶，随后高位震荡。如今，布伦特原油价格仍高于110美元/桶。随着油价攀升，美国通胀压力也随之加剧。9月，美国CPI同比上涨3.7%，高于8月的3.4%，明显高于美联储的长期目标。

通胀卷土重来，加息也最终落地。9月，美联储宣布加息25个基点，新一轮的紧缩周期正式拉开帷幕。当时，多数官员预计将在今年年底前再次加息，以遏制已连续五年多高于目标水平的通胀。10月29日凌晨，美联储宣布暂停加息，但加息预期还在升温。

“美联储观察”工具显示，市场目前预计美联储12月加息25个基点的概率接近80%。摩根大通私人银行进一步预计，美联储将在12月及2027年一季度加息，10年期美债收益率可能从略高于5%的水平在年中触及5.25%—5.5%的峰值。

（图源：CME官网）收益率走高直接削弱黄金吸引力，部分避险资金甚至选择“买债不买金”，分流了黄金的传统买盘。另一方面，黄金不产生利息，当加息预期推高利率上行压力，持有黄金的机会成本便系统性上升。

于是，金价走出了一条与直觉相反的曲线：地缘风险越升级，油价越高，加息预期越强，黄金反而越承压。这不是避险资产的失效，而是短端利率的急剧升温，在特定阶段压过了避险需求。在此背景下，投资者心态明显分化。

有人趁“8字头”果断补仓，也有人亏损后彻底离场。购金热再起：央行“扫货”、年轻人“悦己”与投资者的犹疑形成鲜明对比的，是央行和消费者持续高涨的购金热情。高盛报告显示，8月，全球央行共计买入了79吨黄金，远高于2022年之前每月17吨的平均水平。

其中，中国央行是最大买家。截至2026年9月末，中国黄金储备报7747万盎司，环比增加74万盎司，连续第23个月增持黄金，9月增持量高于8月的65万盎司，为本轮增持周期单月最高。另据世界黄金协会调研，今年受访央行对黄金作为未来储备资产的乐观预期持续增强，增加黄金储备的意愿也同步提升。

（图源：世界黄金协会）消费市场同样热度不减。据媒体报道，深圳水贝黄金珠宝市场近日迎来一波集中购金客流。某珠宝店负责人表示，近期金价明显下跌，刚过去的周末市场“爆满”，客流较以往周末多出两到三倍，销售额较上一个周末大幅增长。

“大家的成交意愿非常高，基本挑中心仪款式、谈妥价格，很快就成交。”更值得关注的是结构性变化。世界黄金协会《2026年中国金饰零售市场洞察》显示，上半年中国金饰需求吨数同比下降30%，但消费金额同比增长5%至1440亿元，创史上第二高的上半年金饰消费规模——高金价改变了购金方式，却没有改变人们对黄金的兴趣。

报告还揭示了三大趋势：更“悦己”——金饰消费从传统仪式场景驱动转为情绪驱动；更“精品”——古法金与硬足金抗跌性最强，轻克重、高毛利产品受青睐；更“年轻”——硬足金消费客群明显年轻化，年轻人没有离开黄金，只是重新定义了黄金消费。

这意味着，黄金消费正从婚嫁仪式中的大件购置，延伸至日常佩戴与自我表达场景。对买家而言，克重并非唯一尺度，款式、工艺与总价同样重要。展望未来，黄金的趋势仍不明朗。中金预计，美联储12月将再加息一次，未来6个月大概率维持偏紧的货币立场，转向宽松的可能性较低。

这表明，压在金价头顶的乌云，短期内还将继续存在。机构对黄金后市的观点也存在分歧。摩根大通明确指出，黄金“仍存更多下行风险”，利率见顶时才会构筑坚实底部，但一旦紧缩周期结束，明年晚些时候有望大幅走强。

中信证券认为，黄金上涨趋势尚未完结，流动性预期是驱动金价的核心力量。短期看，利率仍是决定金价方向的关键变量；长期看，央行购金与消费需求变迁，则构成另一种支撑。对投资者和消费者而言，与其追问“底在哪里”，不如先厘清配置目标与风险边界——黄金的下一站仍难预测，但盲目追涨杀跌，从来不是答案。