财说丨爱玛科技营收净利双降，负债率超六成仍持续分红

电动两轮车龙头企业爱玛科技（603529.SH），正陷入营收净利双降的尴尬境地。2026年前三季度，公司营业收入184亿元，同比下滑12.82%；归属净利润11.04亿元，同比下滑42.13%。

界面新闻记者注意到，在盈利增长停滞、毛利率下滑的背景下，爱玛科技一边维持着40.45%的平均分红率，一边背负着62.53%的资产负债率。而高分红背后，是公司实控人68.6%的持股。

营收净利双降

爱玛科技成立于1999年，自2004年进入电动两轮车行业以来，始终专注于中短途交通工具的研发与制造，是中国首批电动两轮车制造企业。公司主营业务覆盖电动两轮车（包含电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车）及电动三轮车等品类的研发、生产与销售。

2026年前三季度，爱玛科技营业收入184亿元，同比下滑12.82%；归属净利润11.04亿元，同比下滑42.13%。“营收和净利润双双下滑，且净利润降幅超营收，说明公司的盈利能力正在被快速侵蚀。”长期跟踪电动两轮车行业的分析师陈睿对界面新闻记者表示。

事实上，爱玛科技的盈利增长早已接近停滞。2023年至2025年，公司归母净利润分别为18.81亿元、19.88亿元和20.35亿元，同比增速分别为0.41%、5.68%和2.34%。

毛利率的表现更为直观。2026年前三季度，爱玛科技毛利率为17.19%，相较2025年的18.29%下滑超过一个百分点。

毛利率下滑，与成本上行而提价受阻的剪刀差密切相关。新版国标强化了防篡改、阻燃、制动、电池通信、一车一池一充一码、北斗模块等强制要求，直接推动单车材料、零部件、检测认证成本上行；但终端提价能力有限，成本很难全部向下游传导，进而直接挤压毛利率。

“国标升级带来的合规成本，企业很难全部转嫁给消费者，只能自己承担这部分压力。”注册会计师何静娴对界面新闻记者表示。

更令市场担忧的是爱玛科技在高端化转型上的困境。智能化（联网、APP、车机、北斗）被普遍视为行业升级方向，但消费者付费意愿偏弱，高端车型放量缓慢；高端化转型需要持续研发投入，一旦新品市场接受度差，投入就容易变成费用损耗。

同行的境遇也从侧面印证了行业的艰难。以定位科技偏高端的九号公司（689009.SH）为例，其电动车业务2026年上半年毛利率为17.18%，2025年毛利率为23.76%、2024年毛利率为23.71%。“以智能化见长、主打中高端的九号公司毛利率在大幅下滑，说明整个行业的高端化变现都遇到了阻力。”陈睿补充道。

过去三年，爱玛科技的归母净利润增速始终徘徊在0%至6%的个位数区间，折射出公司在行业进入成熟期后，缺乏足以撬动增长的新引擎。对于一家以经销网络见长的行业头部企业而言，如何在存量市场中重塑增长动力，已成为一道绕不开的课题。

研发投入靠后

数据显示，2026年上半年，电动两轮车内销2825.2万台，同比下滑12.6%；其中一季度同比降17.1%，二季度降幅收窄至8.7%。行业整体需求承压，头部企业之间的竞争进一步加剧。

具体到各家车企，2026年上半年，雅迪控股（01585.HK）两轮车合计销量763.23万台，同比下滑13.2%；九号公司智能电动两轮车销量284.4万台，同比增长18.87%；小牛电动上半年整车合计69.6万台，同比增长25.82%。爱玛科技没有透露上半年具体销售数据，根据券商测算约为479万辆，同比下滑21%。

“在行业整体下滑的背景下，九号、小牛等新势力却逆势增长，而爱玛的销量跌幅大于行业平均水平，这反映出其市场竞争力正在被蚕食。”陈睿对界面新闻记者表示。

行业竞争也呈现出新态势。随着行业规范发展和竞争秩序优化，众多小规模企业退出市场，头部企业之间竞争加剧，行业竞争难度有所提升。具体体现为在提升产品性能、提高服务水平的同时不断降低销售价格，一旦生产企业不能及时根据市场需求持续进行产品创新并提供高品质的服务，很可能失去原有的竞争优势和行业地位。对于爱玛科技而言，竞争维度的升级，意味着单纯依赖渠道和营销已难以为继。

爱玛科技的销售模式以经销为主，经销商既是公司的直接客户，也是品牌形象展示与消费者服务的重要窗口。经销商自身的经营能力、风险偏好以及奋斗意愿，对其经销区域内的销售表现影响较大。公司也表示，若经销商的经营方式与服务质量有悖于公司经营宗旨，或对公司管理理念的理解存在偏差，可能会对公司经营业绩和品牌形象造成不利影响。

令人担忧的是，爱玛科技以“经销商+门店”为主，对终端控制力较弱。经销商库存高企、压货、窜货、低价甩货、私自改装是长期痛点。而经销商为了出货违规改装、解除限速、更换非配套电池，厂家往往需要承担连带责任。这不仅损害品牌形象，还可能带来法律和监管风险。爱玛对终端渠道的管控能力，直接关系到其品牌与销量的稳定性。

界面新闻记者注意到，2026年前三季度，爱玛科技研发费用占总营收比例为3.36%，在行业中处于中下水平。对比来看，九号公司2026年上半年研发费用占总营收比例为5.23%，雅迪控股为3.73%，小牛电动为3.96%，新日股份为2.44%，绿源集团控股为3.82%。爱玛的研发费用率，低于九号、小牛、雅迪等主要竞争对手。

“双寡头格局下，价格战、渠道战持续，盈利天花板低。爱玛和雅迪双强竞争，绿源、台铃、新日持续追赶，行业同质化严重，外观、功能容易模仿，竞争手段集中在降价、渠道返利、门店补贴、代言人营销。

”何静娴对界面新闻记者表示，“爱玛研发费用率占比在行业中处于中下，低于主要竞争对手雅迪，在智能化、电池BMS、换电体系、电控自研等方面的差异化壁垒并不突出，容易陷入‘重营销、轻技术’的内卷。”

负债率超六成仍持续分红

与业绩承压形成对比的，是爱玛科技的分红政策。根据Wind数据统计，公司自2021年上市以来分红9次，上市以来累计实现净利润95.45亿元，分红则为38.61亿元，平均分红率达40.45%，近三年累计现金分红（含回购）达25.73亿元。

界面新闻记者注意到，截至9月底，爱玛科技资产负债率达62.53%，流动比率和速动比率分别只有0.89和0.83。有息负债方面，短期借款0.42亿元，一年内到期的非流动负债0.44亿元，长期借款8.8亿元，应付债券高达19.21亿元。

资产负债率超六成、流动比率不足1，意味着公司短期偿债能力已经承压，而对负债结构中占比最高的应付债券（19.21亿元），其后续偿付将考验爱玛科技的现金流弹性。

2026年前三季度，爱玛科技利息费用达0.96亿元，同比增长78.86%。“在流动比率不足1、短期偿债承压的情况下，公司仍维持高达40%以上的分红率，这种‘高分红+高负债’的组合，难免让人质疑其资金分配的合理性。”何静娴对界面新闻记者表示。

爱玛科技实际控制人、董事长、总经理张剑直接持有公司5.93亿股股份，占公司总股本比例的68.6%，是公司分红行为的最大受益者。今年9月末，在上半年业绩净利双降之下，爱玛科技还完成了3.33亿元的分红。