“AI央行”大地震，冲击会沿融资链传多远？

本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：赵昊英伟达首席执行官黄仁勋突然辞职，引发了一个令人担忧的问题：如果这家芯片巨头陷入困境，冲击会不会沿着它为支撑人工智能（AI）热潮而搭建的、环环相扣的金融网络蔓延？

为推动AI行业发展，英伟达已向其他企业作出数千亿美元的财务承诺，获得了“AI央行”的称号。因此，一旦英伟达出现严重问题，可能给美国经济和金融市场带来深远冲击。早在7月，美国真正的央行——美联储官员就已讨论过，如果AI行业出现问题，资产价格是否会出现“大范围重估”。

监管者关注风险敞口分析师以及现任和前任金融官员认为，2007至2008年金融危机重演的可能性不大。曾执掌美国联邦存款保险公司（FDIC）的前监管官员希Sheila Bair认为，从银行监管的角度看，英伟达完全谈不上“大而不能倒”。

英伟达不会像陷入困境的银行那样容易受到信心骤失的冲击。即使出了问题，它仍能生产客户愿意购买的产品，庞大的股权价值也为其提供了缓冲。不过，Bair指出，监管机构需要密切关注银行及整个金融体系对英伟达及类似企业的风险敞口，“如果英伟达倒下，那将是一场相当大的地震。

”投资者仍对英伟达寄予厚望，该公司将于下周二公布财报。LSEG的数据显示，分析师预计，英伟达本财年营收将增至上一财年的两倍以上，并在随后两年里再翻近一番。但黄仁勋的离职，使公司前景变得格外难以预测。

自1993年参与创立英伟达以来，黄仁勋一直领导这家公司。截至周四上午，英伟达股价较10月6日的峰值下跌超三成。不过，密切追踪AI行业资金流向的人士认为，即使英伟达股价进一步大跌，也不太可能引发监管机构所防范的那类系统性问题。

如果GPU贬值，谁来偿还买芯片的债务？尽管如此，AI热潮带来的风险仍令一些金融官员夜不能寐。他们关注的是，推动这轮繁荣的多项因素会不会同时逆转。例如，如果英伟达GPU芯片的价值下跌，投资者可能会开始怀疑，那些借钱购买芯片的企业能否偿还债务。

届时，大型科技公司向业内其他企业提供的资金支持，可能突然成为自身增长的拖累。科技公司将同时面临信用压力和股价下跌。科技巨头一旦陷入困境，冲击可能从科技股投资组合蔓延至整个经济。“我认为这确实值得担忧，因为实体经济和金融市场都依赖同一个增长支柱。

一旦市场下跌，两者可能相互拖累，放大冲击，”国际货币基金组织（IMF）负责全球市场分析部门的助理主任Jason Wu说。Wu是IMF于10月发布的《全球金融稳定报告》中一个章节的主要作者。

该章节警告，AI企业和投资者不断加杠杆，可能引发更广泛的问题。在规模达15万亿美元的投资级债券市场上，“超大规模云服务商”（即体量最大的几家科技公司）占债券发行量的比重仅用两年就从1%升至10%。

对冲基金和散户投资者也在通过借钱买股票或投资内嵌杠杆的基金，进一步放大原本就有风险的押注。从卖芯片到买算力，英伟达如何支撑“循环融资”英伟达处在这张金融网络的中心。它多次为规模较小的AI云服务商提供支持。

这些被称为“新云”（neoclouds）的企业使用英伟达芯片建设数据中心，再将算力出租给其他公司。英伟达7月披露，其承诺包括向这类企业采购最多360亿美元的云服务。这既能帮助英伟达为AI芯片拓展客户，也让这些云服务商更容易获得融资。

IMF的Wu等人将这类安排称为“循环融资”。业务增长时，大公司帮助客户购买自己的产品，可以推动业务发展。但如果英伟达无法履行承诺，冲击就会传导至借款企业及相关放贷银行。透明度相对较低的私募信贷基金也为这轮AI热潮提供了大量贷款。

一旦市场逆转，这些基金会受到多大冲击，仍是监管机构讨论的问题。英伟达没有披露具体合作伙伴，但CoreWeave、IREN等新云服务商已各自披露了与英伟达的合作关系。最近几周，不少新云服务商面临压力。

LSEG数据显示，10月1日至11月5日，以信用违约互换（CDS）利差衡量的CoreWeave债务违约保护成本上升了94%，接近翻倍，随后趋于稳定。11月3日至5日，IREN一只2029年到期的可转债价格下跌23%，同期公司股价下跌26%。

约4000亿美元承诺，英伟达有多大缓冲？英伟达的其他承诺还包括，在满足特定条件的情况下，为OpenAI和SB Energy计划在俄亥俄州建设的一项大型数据中心项目分阶段提供总额1050亿美元的担保。

英伟达还承诺，为华尔街金融机构一项规模达5000亿美元的信贷计划提供最高1250亿美元的兜底支持。这些承诺形式各异，部分可能无需实际履行，即便触发，也不太可能同时到期。哥伦比亚商学院金融学教授Stijn Van Nieuwerburgh估计，这些承诺合计约4000亿美元。

Nieuwerburgh说道：“这家公司得走到生死存亡的边缘，这些担保才会全部受到威胁。要说这个体系是安全的，我不愿这么下结论。但眼下，整个体系里确实有大量股权资本。”芯片市场版图或迎洗牌过去几天，英伟达的股价走势与多数新云服务商出现分化。

英伟达股价本周下跌，多数新云服务商的股价却已反弹。这表明，至少目前，投资者认为问题主要出在英伟达自身。与此同时，芯片业务的丰厚利润正吸引其他企业进入英伟达所在的市场。Nieuwerburgh说，AMD、博通、英特尔、谷歌、微软和OpenAI都在推进自研AI芯片。

随着时间推移，这些芯片有可能替代英伟达的产品，从而限制英伟达（如果）陷入困境所造成的经济冲击。但Nieuwerburgh补充说，仍无法完全排除AI投资热潮突然熄火所带来的金融风险。他说，各国央行官员“显然非常、非常、非常焦虑，也在认真思考这些问题”。