亚朵的两条增长曲线，绑在了一起

文 ｜ 趣解商业

郝文

在酒店行业的存量竞争压力之下，亚朵集团找到了一条跳出“客房定价战”的赛道，正拉动业绩向上增长。

亚朵集团（ATAT.US）2026年第三季度实现营收34.29亿元，同比增长30.5%；调整后净利润为6.15亿元，同比增长26.2%。亮眼的季度经营表现，也支撑公司上调全年收入目标，将全年收入同比增长指引从原先的30%，更新至33%-35%。

图源：财报截图

不过，业绩走高背后，亚朵集团的三季报中也藏着几组走弱的数据，归母净利润约4.48亿元，同比下降5.5%；同时，开业满18个月的同店指标均录得同比下滑，意味着其成熟门店经营面临压力。

01.老店“失守”？

第三季度亚朵集团的净利润与营收的走势明显背离，主要受股权激励费用大幅增加所致。

第三季度，亚朵集团的营业成本及费用合计约27.66亿元，同比增长39.07%；其中，股权激励费用约1.67亿元，去年同期仅为约0.13亿元。由于这1.54亿元的新增股权激励费用不能税前抵扣，直接推高了当季的实际有效税率；同期，所得税费用约2.64亿元，上年同期约2.01亿元。

酒店业务仍是亚朵集团的核心基本盘，三季度托管与租赁酒店合计收入占总营收近59%；其中，来自加盟管理酒店的收入约18.78亿元，同比增长20.4%；来自租赁酒店的收入约1.34亿元，同比减少18.6%。

三季度集团RevPAR为373元，较去年同比微增0.5%；同店日均房价453元，同比上涨1.3%；入住率为79.7%，同比微降0.5%。

图源：三季报截图

而这个微弱的RevPAR正增长，是靠新店拉高均价撑住的。把新店剔除后再看同店数据，开业满18个月的1538家店，RevPAR为356.6元，同比下降4.2%，同店房价下滑2.1%，同店入住率下降约1.6%。

房价、入住率双双走低，降价也没能托住客流。

拉长时间线看，这是开业满18个月的成熟门店的同店RevPAR连续第四个季度同比下滑。颇具反差的是，三季度是暑期旺季，本应是酒店价格韧性最强的窗口期，同比跌幅反而创下阶段新高。

原因并不复杂。

一方面，供给还在放量。2026年上半年，国内新增酒店超过3500家，新增总客房超过31.6万间；其中，中高端酒店及以下占比接近八成。

同时，亚朵自己也在密集开店。2026年三季度新开业酒店128家，关闭13家，净增115家，前三季度新开339家；三季度末在营酒店总数达到2288家，同比增长17.5%。

另一方面，需求结构也在变。暑期旅游客流扛起旺季基本盘，商务需求支撑偏弱。亚朵三季度中央预订渠道（CRS）里企业协议间夜占比为20.7%，二季度是20.4%。

亚朵内部也在制造新的“竞争”。

亚朵这几年迭代越来越快，亚朵酒店最新一代亚朵3.6版本在营规模已超过200家，第三季度RevPAR超过410元；已成为独立品牌的亚朵酒店4.0版本“亚朵见野”在营酒店RevPAR超过520元；主打中端市场的轻居3.3RevPAR超过360元，轻居三系在营酒店数量超200家，未来向“千店品牌”目标推进。

亚朵集团创始人、董事长兼首席执行官王海军表示，“酒店业务方面，在‘质量优先’的原则下，我们稳步扩大高质量酒店网络；通过进一步细化各品牌的定位与产品特色，我们得以为酒店客人提供更丰富多元的住宿体验。”

事实上，体验更好的新店更容易吸引优质客流，老店面临分流压力，只能下调房价，但降价也并没有把入住率稳住。

集团层面尚能依靠零售业务对冲压力，加盟商未必有这个缓冲空间。同店房价、入住率双双下行，营收跟着缩水，而租金、人工、品牌管理费刚性不变，叠加CRS相关抽成，收入端一降，加盟商的GOP（毛收益）会被进一步压缩。

截至三季度末，亚朵尚未开业的储备酒店数量从二季度末的811家降至778家，三季度新增签约的酒店数量明显低于二季度。亚朵酒店已经是业内加盟店占比最高的酒店集团之一，一旦同店每间可售房收入持续下滑削弱加盟商回本预期，导致前端加盟签约放缓，将影响公司的营收。

02.零售“躺赚”

开店带来的增长红利逐步收窄，在存量竞争激烈、加盟端趋于谨慎的背景下，亚朵开始深挖门店场景价值，扎根在客房、大堂的零售业务，也就成了近两年最亮眼的增量板块。

今年三季度，亚朵零售收入为13.62亿元，同比增长61%，占集团当期收入的39.7%；前三季度合计40.08亿元，已经超过2025年全年的36.71亿元。

亚朵集团的零售业务以亚朵星球睡眠产品为主，核心大单品是深睡枕、控温被等，同时延伸至床笠、深睡睡衣等寝居用品，也包含亚朵村的茶等少量生活好物。

图源：亚朵星球截图

其中，卖得最好的还是枕头和被子两个品类，深睡枕Pro系列累计销量突破1300万只，新一代Pro4.0上市17天销售额就突破亿元；被子品类三季度收入同比增长超过70%。与此同时，睡衣2.0、床笠2.0等新品类也开始起量，为亚朵星球带来更多增长动能。

亮眼的销量表现，也让管理层上调了预期，业绩会上将全年零售收入增速指引调至50%–55%，相比二季度约40%的目标再上一个台阶。

这份增长并非凭空而来，背后依托着亚朵集团多年沉淀下来的会员体系。截至今年三季度末，亚朵注册会员数已超过1.24亿。随着会员规模持续扩大，会员体系在住宿与零售业务之间的连接作用进一步增强。

图源：三季报截图

但快速发展的零售业务，并不一定能为加盟商提升投资回报率——亚朵的零售业务销量绝大部分由线上贡献。

通过App、小程序等自有渠道下单的住客，会直接归入亚朵会员体系，身份可追踪、可联动；客人在客房体验完寝具，不用换账号，就能下单复购，天然分担了获客成本。这也是亚朵集团和普通家纺品牌最大的不同。

这套独特的场景转化模式，撑起了零售的高增长，但利润端的压力也开始显现。

三季度零售业务毛利率为52.1%，低于去年同期的52.7%以及2025全年的52.6%，同比、跨年度对比均小幅回落。

如今，亚朵零售业务的重心更多放在线上，成本投入也在增加。原本酒店场景带来的低成本“种草”红利正在边际弱化，如果要维持利润增长，品牌或许需要在营销成本、供应链或者定价上做出权衡。

另一方面，零售业务收入依赖枕头、被子爆款产品，睡衣、床笠等战略品类还在爬坡；一旦营销成本抬升，或者爆款进入换代空窗，毛利率存在承压的可能性。

“趣解商业”注意到，关于亚朵星球的产品，消费者的体验感受呈现分化。社媒平台上，不少网友赞扬其产品“好睡”，但也有不少网友吐槽产品贵且质量不如预期。

“黑猫投诉”平台显示，有超过800条投诉包含搜索词“亚朵星球”，投诉内容涉及枕头发霉或开胶、被子有异物、夸大宣传等方面。

图源：黑猫投诉截图

亚朵星球的产品，多为代工厂生产。这种模式属于轻资产运营，但供应链的管理压力也随之转移到品牌端；如果想持续守住消费者对寝具的体验预期，亚朵集团需要持续强化对供应链的管控。

回头来看亚朵，一边是酒店主业陷入存量竞争，另一边是零售业务成为新增长引擎，两条增长曲线紧紧绑在一起。对亚朵集团而言，接下来的考验，是稳住老店的经营韧性，同时持续打磨零售的供应链与产品矩阵；二者如何高质量协同发展，将决定其长期的增长成色。