粤宏远A的转型赌注：5.5亿买一条“有利润、没现金”的曲线｜并购一线

11月11日晚间，粤宏远A（000573.SZ）公告称，拟以5.5亿元现金收购深圳市金旺达机电有限公司（下称“金旺达”）100%股权，交易已获董事会通过，尚需股东会审议。12日开盘，公司股价一字涨停。

10月首次披露收购意向时，股价也曾出现同样走势。 市场给出的是乐观定价。但从账面看，粤宏远A买下的是一条“有利润、没现金”的第二增长曲线：标的2026年前七个月净利润3213.17万元，已超上年全年，同期经营活动现金流却净流出845.30万元，应收款项半年增加约7600万元。

这笔5.5亿元的交易能否支撑公司持续转型，取决于两个变量，即业绩承诺能否兑现，以及这些应收账款能否收回。5.5亿买到了什么？金旺达成立于2009年，注册于深圳，生产基地位于东莞，主要生产直线导轨、滚珠丝杠、直线模组等精密传动部件，用于自动化设备的运动与定位。

客户需求主要来自制造业产线建设和设备更新。 从业务分布看，金旺达约40%的收入来自3C，另有约40%来自锂电、光伏等新能源领域，其余分布于显示面板、汽车制造装备和医疗设备。公司通过为设备企业配套，进入终端制造商的产线。

据凯龙高科此前披露的收购预案，其长期向比亚迪、宁德时代、华为、富士康等企业的设备供应商提供批量配套产品，产品也应用于苹果、特斯拉等企业的产线。 产品开发方面，金旺达2014年对标上银科技（HIWIN）KK系列开发产品，2018年推出轨道一体式钢基丝杠模组，此后从丝杠模组逐步延伸至直线电机模组。

生产环节通过改进热处理、磨削等工艺，并将部分非标产品的主体结构标准化，提高批量交付效率。机器人是其产品延伸方向之一：前次预案披露，公司具备灵巧手用微型滚珠丝杠量产能力，并自主研发行星滚柱丝杠，但现有交易文件尚未单独列示人形机器人相关收入和订单规模。

财务上，金旺达处于快速放量期。2025年，实现营业收入2.13亿元，净利润3157.70万元；2026年前七个月，营业收入1.89亿元，净利润3213.17万元；毛利率由30.10%升至32.67%。

但利润没有变成现金。2025年，公司经营活动现金流净额为360.82万元，仅相当于当年净利润的约11%；2026年前七个月转为净流出845.30万元。截至7月末，应收款项总额增至2.30亿元，较上年末增加约7600万元，占总资产的比重超过六成，对应标的资产总额约3.8亿元。

按前七个月收入年化测算，应收周转天数约260天，呈现“高增长、高应收、负现金流”的特点。图源：公司公告本次交易预计形成约3.69亿元商誉，相当于粤宏远A 2025年归母净利润的5.4倍——一旦标的业绩失速，一次减值即可抹平数年利润。

对金旺达而言，这是第二次谋划卖身A股上市公司。今年上半年，凯龙高科拟以发行股份及支付现金方式收购其70%股权，2月披露预案，8月终止。凯龙高科公告称，中介机构未能按期完成加期审计等程序，若继续推进，还面临重新确定发行价格的不确定性。

两个月后，粤宏远A与金旺达股东签订收购意向协议，拟以现金收购全部股权。 本次交易对方为金旺达现有全体股东，5.5亿元现金将全额支付。收购款先支付一半即2.75亿元，剩余2.75亿元分四年支付，并与业绩挂钩，累计业绩未达承诺时可从未付款项中抵扣补偿。

交易对方承诺，2026年至2029年，金旺达按扣非前后归母净利润孰低口径计算的利润合计不低于1.8亿元，年度目标由3600万元逐年增至5500万元。买家的困境：主营微利，卖矿补血粤宏远A的转型压力，首先来自现有业务的利润空间。

2025年，公司营业收入5.48亿元，其中废旧铅蓄电池回收（下称“再生铅”）业务贡献4.88亿元，占比88.92%，毛利率仅为0.97%；2026年上半年，该业务毛利率进一步降至负值。

房地产销售和出租业务的毛利率较高，但2025年收入合计仅约5740万元。且公司近年来主动收缩房地产项目，主要合作项目也已陆续进入开发销售中后期。 图源：公司年报主业不赚钱，公司靠卖矿维持利润表。

近年来，粤宏远A陆续退出煤炭业务，煤炭沟煤矿、核桃坪煤矿及鸿熙矿业相关股权、债权交易作价合计约4.9亿元。2025年，转让持有核桃坪煤矿的宏途鑫业股权及债权，成为当年利润增长的主要来源。

这也解释了公司利润的成色。2025年，公司归母净利润6861.26万元，扣非净利润仍亏损5103.08万元。且2023年至2025年，连续三年扣非亏损。2026年前三季度，扣非净利润转为盈利1620.26万元，但第三季度单季仍亏损1182.98万元，主营业务尚未形成稳定的盈利能力。

卖矿的同时，公司已在寻找制造业标的。2025年初，粤宏远A拟以现金收购博创智能装备约60%股份，进入智能注塑机领域，后因价格磋商未能达成一致终止，已支付的1.3亿元诚意金全额收回。

此次收购金旺达，目标由装备整机转向上游精密传动部件。对粤宏远A而言，金旺达有望给上市公司带来新的利润增长点，但这笔收购能否支撑持续转型，还要看业绩承诺能否兑现、应收款项能否及时收回。

（作者｜陈析南）更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App