ECB货币政策面临诊断挑战

ECB货币政策面临的诊断挑战

ECB执行委员会委员 Philip R. Lane 在 ECB 2026年货币政策会议：连接科学与实践上的主题演讲

法兰克福，2026年10月5日

很高兴欢迎各位参加 2026 年 ECB 货币政策会议：连接科学与实践。

在本次演讲中，我将阐述在确定适当 ECB 货币政策时面临的一些诊断挑战。[1] 我们的利率决策基于三个标准：（i）根据收到的经济和金融数据，对通胀前景及其周围风险的评估；（ii）潜在通胀的动态；以及（iii）货币政策的传导力度。

逐一审视这些标准，通胀前景的中期成分在设定适当货币政策方面发挥着核心作用。[2] 随着多重冲击冲击经济并在不同时间跨度内展开，一个主要的诊断任务就是提炼通胀的中期成分。根据我们的货币政策战略声明，ECB 基于对所有相关因素的整合评估来制定其中期展望。这是一个高度依赖数据的过程，但其全面性和中期导向意味着它既不依赖单一数据点，也不依赖于单一因果叙事。

特别是，虽然能源供应冲击目前是通胀的主要驱动因素，但我们对中期通胀前景的评估涉及广泛的考量。首先，能源供应冲击的规模和可能持续时间需要仔细评估。其次，其对中期通胀的影响取决于能源通胀向非能源通胀传导的规模和持续性。第三，一系列其他因素（财政、AI、金融状况）不仅中介了能源供应冲击的传导，而且对中期通胀有直接影响。[3]

关于对通胀前景周围风险的评估，我们的货币政策声明包含一个实质性的风险评估部分，列出了理事会指出的主要风险。它报告了一系列可能对通胀和活动水平产生上行或下行冲击的经济和金融风险。Eurosystem 工作人员对每个风险因素的潜在宏观经济影响进行了严谨的建模。

在某些情况下，我们发布情景，以描绘通胀和活动水平可能如何对特定风险事件做出反应。[4] 今年，我们发布了考察能源供应冲击不同路径的情景。这些情景有助于指导理解 ECB 如何评估这些替代能源价格路径的宏观经济影响。[5]

与此同时，已发布的情景往往侧重于单一风险因素，例如当前对能源供应冲击的关注。与货币政策声明中广泛的风险评估部分保持一致，我们的货币政策决策除了考虑最新发布的情景外，还纳入了广泛的情景和敏感性分析。

此外，重要的是要明确，每一个能源供应冲击情景都包含一套关于向非能源通胀传导的速度和强度，以及对金融状况和活动水平影响的辅助假设。随着时间的推移，需要将这些辅助假设与针对这些机制积累的证据进行比较。

第二个标准是核心通胀。关于传导的速度和强度，随着能源冲击产生时间的推移，考察核心通胀指标的实际值变得越来越有价值。这在不确定性较高时期，围绕中期预测的广泛误差区间背景下尤为重要。没有单一的核心通胀指标能提供充分的指导：欧洲央行维持着一整套核心通胀指标。

[6]鉴于能源冲击向非能源通胀传导的强度和持续性高度取决于具体情境，并取决于一系列协变量，从核心通胀的演变中学习为货币政策的实施提供了重要的约束。[7]

第三个标准是货币传导的力度。在制定货币政策时，整体金融状况发挥着双重作用。首先，对于既定的政策利率水平，更广泛的金融状况收紧（例如长期债券收益率上升）会直接降低活动水平和通胀。其次，金融状况是决定货币传导力度的主要因素，进而决定了针对既定通胀前景的适当货币政策立场。随着能源供应冲击产生时间的推移，研究针对该冲击所采取的政策利率决策的影响也变得越来越相关。

因此，欧洲央行密切跟踪金融状况和融资状况的指标。一些重要的综合指标包括欧洲央行宏观金融金融状况指数（一种在通胀和产出的预测能力方面经过优化的金融状况指数）以及欧洲央行-BIG指数（该指数利用广泛的指标，对银行和非银行金融中介机构的中介条件及其对投资动态的影响提供及时、综合的评估）。[8]

在回顾近期发展情况时，刚刚发布的9月通胀数据显示，总体通胀率为3.8%。总体通胀率由18.8%的能源通胀率和2.3%的非能源通胀率构成。以2025年第四季度作为冲击前的基准，总体通胀率为2.1%，其中能源通胀处于负值区域（-1.1%），非能源通胀率为2.4%。

观察非能源总体数据，食品通胀率从2025年第四季度的2.5%下降至2026年9月的1.4%，核心通胀率从2.4%小幅上升至2.5%。[9] 在核心篮子中，非能源商品通胀率从2025年第四季度的0.5%上升至2026年9月的1.1%，但服务通胀率从3.4%下降至3.2%。

这一特征表明，今年的通胀上升主要是由能源供应冲击驱动的。虽然非能源通胀率总体上没有上升，但各组成部分的相对贡献发生了变化：尽管服务通胀相对稳定，但食品通胀有所下降，而商品通胀有所上升。由于非能源通胀到目前为止仍受控，基础通胀指标表明中期通胀的上行趋势尚未形成。这表明，2022年期间起作用的非线性快速调整机制（例如价格调整频率增加）在当前冲击中尚未被激活。

然而，我们的9月预测确实预计非能源通胀率将从2026年的2.3%上升至2027年的平均2.6%，然后在2028年回落至2.3%。[10] 非能源通胀的预期上升主要归因于能源价格水平冲击向其他部门的滞后传导，尽管部分国家的经济活动基线上调以及 administered prices（管制价格）和间接税的变动也带来了一些边际正向贡献。2027年的峰值通胀也归因于预计与天气相关的食品价格暂时性上涨。我们的一组基础通胀指标