孙正义悬了

本文来自微信公众号： 投资界 ，作者：周佳丽迹象。报道/投资界PEdaily“SoftBank is defaulting on their turbine orders.（软银正在违约其燃气轮机订单）”马斯克一句短短的爆料，直接把软银股价砸懵了——上周五收盘暴跌超10%，孙正义个人身家缩水约39亿美元（约超260亿元人民币）。

至今，孙正义和软银并没有任何回应。但有人已经将这一幕形容为WeWork 2.0，那是孙正义生涯迄今最大的一笔失败。而同一时间，美股AI基建板块蒸发约2万亿美元，芯片股跌至2020年以来的低谷，连史上最大IPO——Anthropic也接连被砍估值。

种种情绪之下，市场隐隐担忧：这会不会成为推倒整个AI行情的第一张多米诺骨牌？马斯克喊话：软银开始违约起因是，马斯克前顾问、播客主持人凯蒂·米勒转发了一则财经新闻——据彭博社报道，中期选举后，许多数据中心项目前景不明朗，一位神秘卖家正试图一次性抛售约5亿美元的数据中心贷款。

这位匿名卖家正在拍卖十几笔贷款，其中包括一笔价值2500万美元的融资，用于位于新墨西哥州的大型“星际之门”（Stargate）数据中心项目。创投圈对“星际之门”并不陌生，那是OpenAI、软银与甲骨文联手推进的超级工程，也是特朗普上任后的得意之作。

时间回到2025年1月，OpenAI正式官宣了“星际之门”项目，并表示星际之门项目是一家新公司，计划在未来四年投入5000亿美元，在美国为OpenAI搭建全新AI基础设施。首期将立刻投放100亿美元。

彼时，马斯克对此嗤之以鼻，曾接连发帖称，“他们实际上根本拿不出这笔钱。”直到这一次，凯蒂·米勒旧事重提，马斯克随即跟帖，直指软银“违约”。这笔订单为何至关重要？事情始于软银计划在俄亥俄州前铀浓缩设施的土地上建设一座超大型AI数据中心，配套约330亿美元的天然气发电设施，总发电能力9.2吉瓦。

今年5月，软银确认已向通用电气威诺瓦（GE Vernova）等厂商预订燃气轮机，为该项目供电。这些电力将用于OpenAI租赁的数据中心，首批设施计划2028年投运。市场普遍认为，燃气轮机是这座数据中心的心脏，也是最难中途下车的资本开支。

一旦这里松动，整条链条都将受到影响。马斯克的指控，戳中的正是这个AI基建叙事中最脆弱的一环——钱，或许跟不上了。裂缝出现得也许比想象中更早。今年9月，甲骨文就曾向该园区开发商发出不可抗力通知：若项目无法按计划在2028年投运，希望推迟支付租金。

截至目前，软银并未就该指控作出公开回应，燃气轮机核心供应商GE Vernova高管不久前也表态，暂未看到客户因融资问题撤销订单。事件陷入罗生门。麻烦才刚刚开始这一轮AI浪潮里，孙正义选择了梭哈。

他最受瞩目的一笔，当属OpenAI。今年2月，OpenAI完成1100亿美元融资，投前估值高达7300亿美元（近5万亿元人民币），创下全球风投史上最大单笔融资。其中，孙正义一口气出资300亿美元。

钱从哪里来？为投资OpenAI，软银质押Arm股票融资约200亿美元，质押日本电信子公司股票融资约77亿美元，今年3月又签下400亿美元亚洲史上最大规模过桥贷款，2027年3月到期。

换言之，孙正义押上的不只是现金，还有软银的整个资产负债表，以及一笔接近10%的高息债务。为了凑更多的钱，他清仓了英伟达，减持了T-Mobile，卖光了阿里巴巴。到手的现金，转头就投进了OpenAI。

至今，软银已累计投资OpenAI超640亿美元，持股约13%。这是孙正义历史上单一规模最大的押注，堪称一场豪赌。如果OpenAI的估值一路向上、IPO如期推进，这或成为孙正义人生里又一个神来之笔。

但风向变了。伴随AI估值天花板回落，OpenAI的IPO已被推迟到2027年。这意味着，软银的重仓在短期内还无法通过公开市场变现，而支撑这笔持仓的债务利息却是按季度、按天在走的。压力很快传导到了债市：软银五年期信用违约互换（CDS）利差飙至466个基点，创2022年10月以来新高。

市场担忧，软银的财务状况会不会成为AI链条上的下一个风险点？想起今年6月的股东大会上，孙正义驳斥AI泡沫论：“任何关于泡沫的说法都是对人工智能的侮辱”，并放话要造出“比人类聪明一万倍”的超级智能。

他把这场豪赌定义为“50倍于互联网泡沫的革命”。这像极了一个经典的孙正义时刻：拉高杠杆，赌一个自己坚信的终局。从阿里巴巴到WeWork，他从来不是稳健的玩家，只是这一次轮到了AI，这套打法还灵不灵，眼下还是个问号。

敲响警钟此时此刻，全球AI江湖情绪复杂。更宏观的压力来自大洋彼岸。美国中期选举落幕后，市场对数据中心建设放缓、AI监管收紧的预期骤然升温，科技板块随即迎来一轮凶猛的抛售潮——过去一周，纳斯达克100指数暴跌6.4%，单日市值蒸发2.3万亿美元，创下历史纪录。

此间，微软逐步终止部分租约，黑石等超级PE机构密集叫停、转让数据中心资产，无不折射出市场对于AI泡沫与过度建设的担忧。冷水同样浇到了Anthropic头上。经历AI科技股的大跌后，Anthropic的估值又被砍了。

据悉，潜在投资者目前正在讨论的估值区间已经降至1.2万亿至1.3万亿美元，部分投资者甚至考虑将估值压低至1.1万亿美元。而在10月初，这家人工智能公司还在为IPO冲击2万亿美元估值做准备。

情绪传导，一级市场对AI初创公司的估值容忍度快速收缩。回望这两年，FOMO情绪之下，一级市场集体卷入了一场竞赛，那些疯狂历历在目：一批没有产品、没有营收、甚至没有清晰商业模式的AI公司，估值动辄迈入独角兽行列。

就连OpenAI的奥特曼也罕见表态，称AI领域某些部分确实存在泡沫，一些“愚蠢”的初创公司也能轻易拿到大笔资金。如今，潮水开始转向。但AI前进的脚步，不会因为一轮估值回调而停下。历史是最好的参照系：2000年的互联网泡沫埋葬了无数公司，却没能埋葬互联网——泡沫破的不是技术，而是杠杆与伪需求，是那些脱离商业化根基、单纯靠讲故事的伪叙事。

那些没有产品、没有营收、没有清晰商业模式的伪高估值，会被这波退潮率先清洗；而真正把模型跑进产线、把智能变成水电煤的公司，反而会在恐慌退散后，获得更健康的融资环境。潮起潮落，没有人能真正置身事外。