铝价下跌背后：海外345万吨产能来袭，全球铝市场要变天？

文 ｜ 万联万象七个月持续去库

，铝价却在一个短期累库信号出现后明显调整。11月10日，沪铝主力AL2612合约收于22420元/吨，跌3.45%；11日盘中下探至22075元/吨，尾盘收于22480元/吨，较前一交易日结算价跌1.38%，盘中跌幅收窄。

与此同时，伦敦现货市场仍然紧张。11月10日，伦敦金属交易所（LME）近月铝相对三个月期货的升水一度达到94美元/吨，创五个月新高。国内期货明显调整，海外现货仍在为紧缺货源支付溢价。

更反常的是，国内铝并没有突然多起来。Mysteel数据显示，11月9日国内主要市场铝锭社会库存为45.8万吨，仍处低位。持续数月的去库格局尚未确认反转，但部分地区日度库存开始回升。

11月9日和10日，Mysteel三地日度铝锭库存连续两日回升；其中10日，佛山、无锡和巩义三地合计增加约0.5万吨。几千吨的库存变化，不足以扭转全球供需格局。但市场开始追问的，已经不只是今天缺不缺铝，还有明天会不会继续缺铝。

伦敦仍缺铝，沪铝却先跌伦敦市场正在为眼前的铝支付更高的价格。近月升水走高的背后，是可交割货源持续减少。路透社11月10日报道，自2月底中东冲突扰乱铝供应和运输以来，LME可用铝库存下降约51%，至20.75万吨，为2025年3月以来最低水平。

库存本就不多，能够被所有买家接受的货源还要更少。截至10月底，俄罗斯来源铝占LME可用库存的99.98%。由于部分西方买家存在采购限制或商业顾虑，交易所账面库存并不等于所有买家都愿意接收的货源。

仓库里有铝，不代表这些铝都能顺利进入交割。对于急需交货的企业而言，可选择的货源仍然有限，这也解释了伦敦近月升水为何居高不下。国内市场同样没有出现明显的全面转弱。花旗11月5日的报告显示，中国铝锭与铝棒合计库存环比下降8%，同期表观消费同比增长11%。

至少截至11月5日，国内去库仍在延续，需求保持一定韧性。此后的局部库存回升，也未必完全由需求走弱造成。集中到货、铝水转铸锭比例变化和区域调拨，都可能改变库存数量。短期累库能否持续，仍需后续数据验证。

伦敦货源紧张，国内需求也没有突然走弱，沪铝却先跌。原因在于，两个市场反映的并不是同一段时间的供需状况。伦敦近月升水主要体现近期交割货源的紧张程度。沪铝主力价格则不仅受到国内供需影响，还会反映宏观情绪、资金交易和未来供应预期。

现货买家关心的是眼前能不能拿到铝，期货交易者还要判断未来的货源会不会增加。眼前仍然缺铝，并不意味着市场相信未来还会一直缺铝。而未来供应增长的重要变量，正在中国以外。海外345万吨增量，改变供应预期过去几年，国内电解铝产能受到严格约束。

新增产能空间有限，叠加库存持续下降，让供给偏紧成为铝市场的重要定价逻辑。但中国的产能约束，并不等于全球的产能约束。中信建投11月初报告预计，2027年海外电解铝产量将增加345万吨，而同期中国电解铝产量预计仅增加约25万吨。

海外增量接近中国的14倍。这个差距意味着，未来全球铝供应增长的重心可能不再是中国，而是海外正在恢复的冶炼厂和陆续投产的新项目。其中一部分，是此前停下来的产能重新开工。今年中东冲突导致部分铝厂停产或减产。

中信建投测算，2026年中东相关减产产能约286万吨，造成全年约185万吨产量损失。这些供应中断曾加剧市场紧张，但停产不意味着产量会永久消失。报告显示，截至10月，阿联酋环球铝业受影响产能已恢复约50%，计划年底恢复至80%，并于2027年一季度实现满产。

巴林铝业部分生产线也已恢复运行。随着生产恢复，此前从市场上消失的部分铝供应有望重新回来。另一部分增量，则来自真正的新产能。印尼是其中的重要来源。近年来，随着氧化铝和电解铝项目建设推进，部分新项目已进入投产或产能爬坡阶段。

与中东复产不同，新建项目不是恢复过去的产量，而是在原有供应基础上增加新的生产能力。虽然电力保障、建设进度和实际开工率仍存在不确定性，但海外供应扩张的方向已经进入机构预测。两条路径叠加，全球铝市场的供需预期开始发生变化。

中信建投预计，2026年全球电解铝仍短缺98万吨，但到2027年将转为过剩74万吨，此后过剩规模可能进一步扩大。从短缺98万吨到过剩74万吨，预测中的全球年度供需平衡向过剩方向变化172万吨。

这不是说全球库存已经增加172万吨，也不意味着新增产量会全部变成过剩。供应增加的同时，需求仍在增长，复产和新项目能否按计划兑现也存在不确定性。但它指向一种此前不那么受关注的可能：今天的供应紧张，未必会延续到明年。

这些海外增量尚未全部兑现，短期行情还受到宏观预期、资金交易和国内现货变化等多重因素影响。但当未来供应可能转向宽松，原本不大的库存变化，也更容易被市场放大关注。需求仍有韧性，新增供应考验加大海外铝供应增加，并不必然形成过剩，最终还取决于需求。

过去几年，新能源汽车、储能和交通运输等领域为铝消费提供了新的增长来源。即便房地产相关需求承压，铝的消费结构也在不断变化。因此，不能只看未来会增加多少产量，还要看这些新增产量能否找到买家。

中信建投预计，2027年全球电解铝消费量将达到7777万吨，同比增长约2.6%。需求仍在增长，但按其预测，供应增长将快于消费增长。2027年全球电解铝产量预计增长约4.9%，明显高于同期消费增速。

这才是全球铝市场可能从短缺转向过剩的关键。图：全球铝供需平衡表（万吨） 来源：中信建投证券，2026年11月4日中国市场的情况也并非简单的需求走弱。房地产和部分传统领域仍面临压力，但储能、交通运输等行业继续提供增量，铝材出口也维持一定规模。

海关数据显示，10月中国未锻轧铝及铝材出口约59.4万吨，环比下降9.5%，同比仍增长约18%。这组数据反映出两种不同的变化：与9月相比，出口有所放缓；与去年同期相比，规模仍然增长。

铝材出口包含多种加工产品，不能将出口量直接等同于电解铝锭出口，更不能据此简单推算全球原铝缺口，但这组数据至少说明，海外需求并未全面转弱。对于铝市场而言，需求端真正需要回答的问题，是新增消费能否持续跟上新增供应。

如果储能、交通运输等领域继续增长，海外复产和新建项目释放的产量可能逐步被消化。反之，如果部分终端需求放缓，而海外产能集中释放，过去持续去库的格局就可能受到挑战。眼下并没有充分证据表明全球铝需求突然转弱。

市场更需要警惕的，是需求仍在增长，但供应可能增长得更快。低库存能解释今天，未必保证明天铝市场还有一层反向约束。高铝价和较好的冶炼利润，会提高企业建设新项目的积极性。但当新增供应逐步进入市场，价格和利润受到挤压，一些成本较高、建设周期较长的项目又可能推迟投产。

供应增加可能压低价格，价格下降又可能抑制进一步扩张。中信建投的基准情形假设不出现经济衰退。在这一前提下，即使全球铝市场逐步转向宽松，低库存以及利润对远期投资的反向约束，也可能限制铝价下行的速度与空间。

而且，全球年度供需转向过剩，并不意味着所有地区都会立即出现充足货源。伦敦市场的现实已经说明这一点：即使未来海外产量有望恢复，眼前可交割库存偏低、货源结构受限的问题仍然存在。判断铝市场是否真正转向宽松，不能只看一天的库存变化，也不能只看一家机构对明年的预测。

接下来，比单日库存变化更值得观察的，是国内铝锭库存能否连续数周回升，铝材出口和下游订单会不会继续放缓；是伦敦近月升水能否回落，中东复产和印尼新增产能又能否按计划兑现。如果库存回升只是短期到货变化，而需求仍有韧性，低库存对价格的支撑可能重新显现。

如果国内库存持续累积，海外供应恢复又逐步兑现，市场对未来供需的判断就可能进一步调整。11月10日至11日的行情，还不足以证明铝市场已经反转。价格反复的背后，是两种力量在拉扯：一边是尚未消失的现货紧张，另一边是逐渐浮现的未来供应增长。

短期累库没有推翻低库存的事实。真正开始松动的，是市场对低库存能够持续多久的信心。受到考验的不是仓库里现有的铝，而是市场对未来还会缺多少铝的判断。信息来源说明：花旗2026年11月5日《中国材料：铝库存与消费》、中信建投11月4日《铝深度五：海外密集扩张，悄改行业格局》，路透社11月10日铝市场报道、Mysteel库存及海关出口统计整理。 更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App