美国卖不动，欧洲不想上——药价机制两端同时收紧，中国创新药的角色正在被重新定义，港股创新药ETF景顺(513780)值得关注

一位美国患者拿着医生开出的处方走进药店，柜台报价500美元——这是福泰药业非阿片类镇痛药Journavx一个月的现金自费价。他犹豫了一下，把处方留在了柜台上。另一位有商业医保的患者，同样的药，自付2美元。

同一张处方，两个价格，两种结局。这个微观场景，正在以千万级的量，在美国的药房里重复发生；而在大西洋另一侧，另一种“消失”正在发生——新药干脆不在欧洲上市了。全球创新药的定价体系，正在经历几十年来最深刻的一次重构。而在这场重构中，中国创新药所处的位置，正在发生微妙而重要的变化。

美国端：药价跑赢收入两倍，处方在开方后“消失”

如果把近期把 ICER（临床与经济评论研究所）与西健康（West Health）这组数据摊开，能看到一条已经很陡的趋势线。

2025年，美国新药上市时的中位净价格（扣除回扣与折扣后）约25.7万美元，而2022年这一数字约为19万美元，三年上涨约35%；同期美国人均税后年收入从约5.7万美元升至约6.7万美元，仅上涨约18%。药价的涨幅，是收入涨幅的两倍；一盒新药的年费用，相当于普通美国人3.8年的全部税后收入——2022年这个倍数还是3.3倍。

数据来源：ICER／West Health《2026 上市价格与可及性报告》

ICER 与 West Health 2026年10月发布的《上市价格与可及性报告》显示，在获批后第一年内，门诊新药处方最终能在30天内完成配药的只有约三分之一；约四分之一的新药年净价超过50万美元，另有34%落在20万至50万美元区间。

而“放弃处方”不是个别现象。礼来的特应性皮炎新药Ebglyss（净价约4.2万美元）在 Medicaid 人群中处方未完成率高达 46%，在商业医保人群中高达73%——商业保险处方中只有27%最终被配药。Journavx的处方完成率为55%，即45%的处方在开出后“消失”；在需求人群中，71%的处方因“不在覆盖范围”直接被拒。

West Health—盖洛普2026年7月的调查显示，近40%的美国人担心未来12个月内家庭付不起必需的处方药，而2022年7月这一比例还只有25%。一边是创新药定价屡创新高，一边是患者用脚投票——这就是美国端“价格过高卖不动”的完整链条。

欧洲端：低价市场的代价，新药正在转身离开

另一端的故事，逻辑正好相反：不是药太贵，而是整个体系给的钱太少、太慢，药企开始“脚投票”。

2025年5月12日，美国签署第14297号行政令，启动“最惠国定价”（MFN）框架，要求美国药价对标可比发达国家的最低价格。

这套机制看似只作用于美国，实则把压力传导到了整个定价网络：如果欧洲维持低价会成为拉低美国价格的“锚”，药企理性的选择就是减少在欧洲的低价上市——据当地媒体2026年3月的调查，已有药企因美国定价政策推迟部分新药在欧洲的上市，行业分析估计欧洲新药上市数量较政策出台前下降了约三分之一。

2025年，全球上市的104个新活性成分中，来自中国内地及香港公司的有46个，来自美国 28 个，来自欧洲的只有16个。九家欧洲药企的董事会主席联名致信，承认中国已在临床试验、医药专利和新药开发等维度超过欧洲——过去行业惯例的“美国先上、欧洲缓推”，如今成了一条越走越窄的路。

中国的位置：三重角色正在叠加

在这张正在重排的全球定价网络里，中国的答案正在发生变化，而且是三重的。

第一重，仍是价格受压的市场：医保目录谈判、集采与首发价格形成机制，把大量产品价格压到全球低位——中国市场依然巨大，2025年国家药监局药审中心批准 1 类创新药 76 个品种创历史新高，但早已不是“随便定价”的市场。

第二重，正在成为管线供给方：过去两年跨国药企在中国的动作早已不只是卖药：设研发中心、做早期孵化、签授权协议、把中国管线带进全球临床。数据是最好的注脚——2024 年中国创新药对外授权（License-out）94笔、总额519亿美元；

2025年暴增至157笔、总额1356.55亿美元，首付款约70亿美元，交易总额占全球约49%，首次超过美国；2026 年上半年交易总额已达约997亿美元，接近去年全年的四分之三。（数据来源：医药魔方 截至：2026H1）

数据来源：医药魔方 截至：2026H1

卖药是一次性的，合作管线是长期的——中国最吸引人的，已不只是十几亿人的市场，还有临床执行效率（2013—2023年中国占全球临床试验启动份额从8%升至29%）、研发人才与不断完善的 CGT、ADC产业链。

第三重，被明确点出的第三条路：去欧洲卖药：不是把海外权益一次性授权出去，也不只是产品出口，而是按欧洲的临床、注册与支付要求推进产品，走EMA集中审评，一个国家一个国家地做准入。

当MFN迫使全球价格体系向上收敛、欧洲开始讨论“提价换上市”，能够以有竞争力的成本结构拿出同水准管线的中国药企，第一次有机会在美欧两个市场同时成为“解决方案”的一部分，而不只是低成本替代者。

中证港股通创新药指数（931250）：编制特色与产业逻辑的紧密结合

对个人投资者而言，创新药个股的研发成败高度分化，用指数化工具一篮子布局是更务实的选择。中证港股通创新药指数（931250）值得关注，原因在其编制特色与产业逻辑的贴合：

2025年8月，恒生港股通创新药指数与国证港股通创新药指数相继修订编制方案，明确剔除医药外包服务（CXO）企业，CXO权重归零；与之形成对照的是，中证港股通创新药指数（931250）在编制规则中明确保留CXO板块，从港股通范围内选取“业务涉及创新药研发以及为制药企业提供药物研究、开发和生产等服务的上市公司证券”作为样本，每半年调整一次。

该指数定位“研发+服务”，使CXO企业成为指数的重要底色，其中全球CXO双雄药明生物、药明康德分别位列第一、第四大权重股；成分股中还囊括药明合联、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等产业链核心公司，从临床前研究到临床CRO再到CDMO，CXO各环节在指数中均有布局。

放在2026Q3的语境下看，这一编制优势显得尤为应景：公募加仓的最大公约数是CXO，产业景气度最高的环节是CXO，而中证港股通创新药指数恰是在同类港股创新药指数中唯一将其系统性纳入的标的。创新药的长期故事需要耐心，CXO的当期订单提供底气，两者的组合，让这条指数的“整体更值得期待”不再是一句口号，而是有着持仓数据、订单数据和编制规则三重支撑的判断。

此外，指数的行业纯度极高——按申万二级分类，生物制品与化学制药两大核心板块权重合计超过83%，确保了指数对创新药主题的精准暴露。

数据来源：Wind 截至：2026.07.17

从成分股来看，指数前十大权重股合计占比约70.81%，集中度适中，既保证了龙头的引领作用，又保留了一定的分散性。十大重仓囊括了药明生物、百济神州、信达生物、康方生物等A股市场缺少的较为有优势的标的。（数据来源：Wind 截至：2026.07.17注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。）

产品方面港股创新药ETF景顺（513780）是场内布局中证港股通创新药指数的代表性标的。作为跨境ETF，基金支持日内T+0回转交易，投资者可当日买卖、灵活应对港股盘面变化；无需港股通权限、不受50万元资产门槛限制，普通A股账户即可交易，实质上降低了参与港股创新药投资的通道成本。

对于不便开立证券账户的场外投资者，景顺长城还提供了配套的联接基金（A类：023597，C类：023598），形成了“场内+场外”全覆盖的产品矩阵，满足了不同渠道投资者的配置需求。

常见FAQ解答

Q1：为什么说创新药近期重新回到关注视野？

中国创新药出海势头强劲，2026年前两月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授权金额超600亿美元。国内研发同步加速，一季度国家药监局批准国产创新药8款，创历史新高。双抗、ADC等前沿技术持续迭代，行业正从“投入期”迈入“自我造血期”。（数据来源：医药魔方 截至：2026H1）

Q2：港股创新药ETF景顺(513780)有哪些值得关注的特点？

跟踪中证港股通创新药指数，生物制品与化学制药权重合计超83%，行业纯度高。前十大权重股占比约70.81%，聚焦药明生物、百济神州等核心标的。指数估值处于近5年45.74%分位数，性价比显现。出海BD高增+头部药企盈利转正，板块定价逻辑正在重构。（数据来源：Wind 截至：2026年7月17日）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），从港股通范围精选50只创新药研发、生产及服务标的，聚焦港股创新药核心资产，强调创新属性与可投资性，适合作为参与该细分赛道的指数化工具。

Q4：与其他创新药指数有哪些差异？

相比A股医药指数，港股通创新药指数行业纯度更高，不含仿制药、器械等分散标的；相比恒生生物科技指数，更强调可投资性与流动性，不纳入未盈利早期企业。整体定位“创新药核心资产+流动性”，风险收益特征更均衡。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

创新药研发周期长、单一产品不确定性高，ETF通过指数化投资覆盖一篮子企业，降低对单一公司的依赖，同时把握行业整体机会。无需深入研究个股，即可参与板块发展，或更适合普通投资者配置。

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（A份额、C份额）晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

4、关于基金销售费用的说明：景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金A份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M＜100万元，0.80%；100万元≤M＜300万元，0.60%；

300万元≤M＜500万元，0.40%；M≥500万元，1000元/笔。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M＜100万元，1.00%；100万元≤M＜300万元，0.80%；

300万元≤M＜500万元，0.60%；M≥500万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取销售服务费。C份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M≥1元，0。

每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M≥1元，0。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。销售服务费为0.20%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

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