光伏产业链集体巨亏，通威48亿豪赌是抄底还是接盘？

本文来自微信公众号： 大橘财经 ，作者：万肇生光伏行业仍深陷供需失衡与盈利困境，头部企业通威股份却选择在此时继续推进一笔逆周期并购。近日，通威股份披露发行股份及支付现金购买资产预案修订稿，拟收购青海丽豪清能股份有限公司（下称"丽豪清能"）100%股权，标的公司100%股权预估交易总对价不超过48亿元。

与此同时，用于购买资产的股份发行价格由原来的15.20元/股调整至9.12元/股，降幅达40%。据悉，这笔交易始于今年2月，但3月预案披露后交易长期停留在"审批在推进、定价悬而未决"的状态。

按照上交所相关规则，首次董事会决议公告后六个月内未发出股东会通知，继续推进交易，则需要重新召开董事会确定发行定价基准日。对此，通威股份9月时曾给出理由称，预案披露后，光伏行业市场环境发生明显变化，交易各方在具体方案条款上存在分歧。

从市场表现来看，通威股份股价出现明显回落。2月24日停牌前最后一个交易日，公司股价收于18.16元/股，至11月2日收于11.38元/股，累计下跌约37%。在这一背景下，原有发行价格与新的市场价格之间已出现明显落差。

而另一边，早在2022年12月，爱旭股份曾以3.85亿元取得的丽豪清能2.78%股权，据此推算彼时丽豪清能整体估值达138.49亿元，如今48亿元的对价上限意味着其名义估值也下降了65%。

据通威股份披露，丽豪清能2024年、2025年分别实现营业收入39.59亿元、26.51亿元，净利润分别亏损7.38亿元、3.79亿元。2026年前三季度实现营业收入约16.22亿元，净亏损约6.76亿元。

然而即便如此，交易各方仍在持续协商具体方案，最终交易能否最终通过股东会审议，还是未知数。平均开工率不足四成，多晶硅行业仍过剩公开资料显示，通威股份是国内主要高纯晶硅（多晶硅）生产企业，业务覆盖光伏产业链多个环节。

丽豪清能则成立于2021年，主营高纯晶硅生产，业务集中于硅料环节。上海有色网9月曾统计过，通威股份在收购前的硅料年产能约83万吨，丽豪清能约15万吨，双方合计产能达到98万吨。通威股份在11月2日披露的收购预案中也表示，本次交易有利于减少市场直接参与主体数量、提高产能调控灵活性，进一步整合已有硅料产能，交易完成后全球市占率有望从约30%提升至34%—37%。

多晶硅生产的硅片，主要用于光伏行业制造晶硅太阳能电池。通威官网但收购的另一面，是行业严重的供需失衡。中国光伏行业协会数据显示，2025年中国多晶硅总产能达到347.9万吨，全年产量约136.7万吨，平均开工率仅为39.3%。

2025年，中国多晶硅产量占全球总产量的92.1%。到了2026年7月，中国光伏行业协会专家严大洲在相关研讨会上预计，今年全球多晶硅产能约365.8万吨，中国在产企业11家、产能约350万吨/年。

实际产量预计约137万吨，其中中国约125万吨，以此计算开工率仅为35.7%，较去年更低。虽然从需求端来看，2026年国内硅片产量预计约580GW，对应多晶硅消耗约145万吨，高于预计的实际产量。

但截至6月底，国内还有多晶硅库存总量约51万吨，如果考虑库存消化后，行业整体过剩的局面并未改变。此外，产能过剩还与硅料生产本身的工艺特点有关。多晶硅生产属于连续性化工生产，生产线并不是简单按下开关就能停下来。

丽豪清能生产线。资料图自中国经济网据联合资信在《光伏行业——供给侧调整和发展》报告中指出，多晶硅生产线单次启停成本约为千万元，停机后重新启动至少需要三个月的调试周期。因此，企业即使停产，设备维护与折旧仍持续发生，长期停置还会增加设备腐蚀和故障风险。

那么如何让低成本、高效率的产能继续发挥作用，同时推动缺乏竞争力的产能退出，成为硅料行业必须解决的问题。八大上市公司前三季度全亏损值得注意的是，目前硅料环节的困境，也只是整个光伏产业链调整的一个缩影。

2026年前三季度，通威股份、隆基绿能、TCL中环、晶澳科技、晶科能源、大全能源、天合光能和爱旭股份等八家涉及硅料、电池的光伏主产业链上市公司，其归母净利润全部为负。据财报显示，八家公司前三季度合计营业收入约2566亿元，归母净利润合计亏损约276.92亿元，其中通威股份亏损67.59亿元，占全部八家亏损的四分之一。

与此同时，多晶硅现货价格在2021年至2022年时一度接近300元/kg的高位，一度跌到了今年7月的31元/kg附近。据大全能源披露，前三季度多晶硅单位销售均价为28.60元/kg，同比下降20.9%，甚至低于其32.50元/kg的单位现金成本，产品销售收入已难以覆盖生产环节的现金支出。

事实上，光伏行业的结构性问题早已受到国家重视，政策层面对光伏行业的出清方式，也正在发生变化。今年7月，工信部、国家发改委、市场监管总局发布三项光伏能耗能效强制性国家标准，计划于2027年1月1日起实施。

以多晶硅为例，单位产品能耗超过6.3公斤标准煤/公斤的生产线将面临淘汰要求。这意味着，未来行业出清，将更多取决于企业的实际能耗水平和成本竞争力。因此，通威收购丽豪清能，表面上是一次行业低谷期的逆周期并购，如果能够实现优势产能的整合，收购或许能帮助通威进一步巩固行业地位。

但并购本身并不能创造出新的需求，也不会自动消除行业过剩产能。若像通威自己说的那样，后续光伏产业政策变动或者行业竞争持续加剧，丽豪清能仍可能面临持续亏损的风险，那么通威股份买回来的就只能是更大规模的亏损基数。