具身智能迎来第一个资本寒冬

本文来自微信公众号： 量子位ROBO ，编辑：李欢欢，作者：关注前沿科技一位投资人已经快半年没看具身智能的项目了。另一位从2023年就开始看具身的投资人，今年下半年扫了一圈项目，只出手了一次。

还有一位投资人透露，最近几家头部具身智能公司正在融新一轮。但跟还是不跟，在不少老股东机构内部，争议很大。很明显，具身智能已经进入资本冷静期。产业服务平台“NE时代”发布的数据也印证了这一点：9月具身智能融资额相比8月缩水四成。

过去其他行业需要数年走完的融资历程，具身智能压缩到了两三年。估值一路狂飙，可技术、产品和商业化成熟的速度，却并没有跟上。一头是企业居高不下的估值，一头是晦暗不明的预期，具身智能行业迎来了第一个资本寒冬。

不只是具身行业遇冷FA（财务顾问）对市场的水温最敏感——具身智能行业的投资风向，在9月份左右发生了变化。8月，一家FA手上的一个具身智能项目还在按部就班推进；到了9月，来看项目的几家投资机构给出了一致的反馈。

项目不错，但有点贵。原本意向估值10亿元的项目，一个月后，机构心理价位直接缩水至7-8亿元。如今，这家FA已经不再接具身智能的项目，原因很简单：不太好卖。具身智能公司自身也感受到了寒意。

一家做具身数据的公司，之前几乎每周都有投资机构主动来询问融资意向；9月份之后，却门庭冷落。“现在整个行业融资100%是冷掉了。”一位从业者感叹，即便是此前态度积极的国资背景资金，态度也发生了180度大转弯。

这并非孤立现象。一位投资人观察到，不只是具身智能，整个一级市场的高估值科技赛道都在降温。比如，上半年被热炒的世界模型，退烧趋势比具身智能更明显。一家曾经被疯抢份额的世界模型明星公司，新一轮融资意图将估值翻倍，最终反响平平，估值仅正常上涨30%。

没人能说得清，中国现在到底有多少家“世界模型公司”。有媒体曾统计过，宣称布局“世界模型”的公司有上百家。但投资人们逐渐达成共识：缺乏落地场景的“小天才”或“明星教授”项目，融资窗口几乎已经关闭。

从FOMO到“下头”，发生了什么？上半年，资本还陷在对具身智能的FOMO（错失恐惧）情绪里，为何短短几个月后就突然“下头”了？转折点发生在9月。这个月，业内发生了两件事，都和二级市场有关。

其一，是宇树科技上市后，股价大幅回撤。作为赛道风向标，宇树在二级市场的表现，直接冷却了一级的想象空间。其二，一家具身上市公司的CEO在朋友圈公开指责一些同行收入造假。事件迅速发酵并引发监管关注，随后传出证监会对部分机构进行窗口指导的消息，具身公司IPO审核标准大幅收紧。

在A股和港股排队上市的具身智能公司们，突然被迫踩下急刹车。二级市场的造富神话曾推高了一级市场的野心，如今逆风袭来，也同样放大了资本的恐惧。上半年最高峰时，港股上市公司讲的是几百亿估值的故事；

下半年解禁后，现实落在了几十亿市值的冰冷地面上。预期完全不同了。一位投资人，上半年在内部推具身项目，大家都觉得技术有希望；下半年再推，迎来的是一片质问：技术到底行不行。公司还是那个公司，技术还是那个技术，短短几个月，本质没有变，但投资人的情绪和心态，却随着二级市场的表现迅速改变。

天使轮估值破百亿，VC就该收手了除去二级市场带来的情绪扰动，从周期规律来看，具身智能的早期风险投资也自然走到了阶段性尾声。早期VC泽然创投的投资人吕行对量子位ROBO说：即使没有这些事件，我们的阶段性任务也基本完成了，不会再像前两年那样频繁出手。

一方面，优质标的稀缺，投资胜率下降。多数机构自2022年底或2023年初就已完成早期布局。吕行说，并不是市场新项目变少了，而是新项目成长为行业头部的概率越来越低。市场上也不是完全没有机会，但是验证所需的时间和精力，远大于其他赛道，对于早期VC而言并不划算。

另一方面，当前行业整体的高估值水平，也放大了投资的风险。一位投资人早期曾以3亿元估值入局的项目，如今被推高至50亿元。尽管他仍看好这家公司，但在当前阶段继续追投，风险收益比已严重失衡。

在吕行看来，当市场上一旦出现“天使轮估值破百亿”的标的时，往往就是早期VC使命结束的信号。而今年二季度起，这样的具身智能项目陆续出现了。随着早期VC渐次退场，接力棒交到了产业资本与PE手中。

下一步，拥有产线、落地场景和客户资源的巨头们，将推动行业走向量产与规模化交付。在细分与上游寻找新确定性虽然市场降温，但投融资环境并未降至冰点。头部具身智能企业普遍不缺资金，投资人判断，他们此前融资足够支撑至少三年运转。

具身企业眼下真正急迫的考验，不再是“能不能融到钱”，而是“能否把钱变成可以落地的产品”。吕行发现，一个明显的转变是：宏大的“通用智能”叙事暂时哑火，务实的“场景落地”成为硬通货。比如，清洁、物流、巡检这类具体任务，成为企业证明自身造血能力的主要场景。

这有点像自动驾驶当年走过的路。在经历过自上而下追求全场景L4的挫败后，行业重回自下而上、从特定场景积累数据的务实路径。吕行认为，具身智能的生态应该像一个金字塔。最底层是功能型机器人，例如机械臂、物流机器人、扫地机器人、清洁机器人等。

再往上是节点型机器人，比如轮式双臂机器人，可以在咖啡店、巡检等半开放场景中应用。最顶层的才是通用型的人形机器人。具身智能健康的发展路径，也应该先夯实塔基，积累真实场景的数据，再逐步向上演进。

眼下，在更关注商业落地的同时，资本还在向上游及产业链更细分的领域渗透。比如，吕行所在的机构，刚刚投了一家灵巧手公司。虽然几家灵巧手头部公司的估值已经很高，但他们翻看出货情况后，认为行业里还没有形成稳定的格局。

灵巧手的技术路线还没有完全收敛。他们判断，不同场景对灵巧手的要求不一样，未来各种驱动方式会并存。还在看具身项目的投资人，不仅关注机器人芯片、操作系统、数据这些“具身大脑”的上游，传感器、小型关节、减速器等硬件，也重新回到他们的视野里。

他们的判断是：在大公司还没充分投入这些细分市场时，小型初创公司仍有机会。泽然创投的投资人刘鑫对具身智能的前景很乐观，他对量子位ROBO说：投资增速下降与产业实际增长，要剥离看待。当前，本体数量、整机订单和配套供应链需求仍在迅速增长。

根据IDC数据，2026年上半年全球人形机器人出货量接近2.5万台，同比增长432.1%；美国银行研究部门预测，人形机器人2030年发货量将达120万台。任何新兴产业都会经历这样一条经典曲线：“政策激励与资本炒作——热度回落挤泡沫——供应链成熟与成本下探——规模放量”，正如当年的新能源汽车。

目前的震荡与个别乱象，只是周期演进中的正常插曲，在每个行业发展过程中都会出现，并不影响产业发展的长期底层逻辑。产业不会只有一轮周期，未来当估值回归合理、技术完成突破、商业闭环被验证之后，具身智能或许会迎来下一个春天。