美国数据中心这张大饼，华尔街也吃不下了

本文来自微信公众号： 硅基观察Pro ，作者：硅基君最近，华尔街知名研究机构伯恩斯坦做了一项统计，结果挺让人意外。美国已经公布的数据中心规划容量，累计高达488GW。但能把握落地的，只有约170GW，占比仅35%。

换句话说，美国规划中的数据中心，有接近三分之二，未来能不能建成还是个未知数。更有意思的是，这些项目落不了地的原因，可谓五花八门。有的开发商直接把数据中心当成房地产来搞，项目还没开工，土地就已经挂牌出售了；

有的好不容易开工，客户却不断修改设计方案，硬生生让建设预算增加了近8亿美元。以前，这些问题倒也不算什么。毕竟，AI是当下最火的投资方向。只要敢宣布几个GW的数据中心规划，华尔街就愿意给出高估值，银行和债券投资者也愿意掏钱。

但现在，情况开始发生变化。一方面，美联储9月再次加息，融资环境趋紧；另一方面，越来越多的数据中心项目暴露出建设延期、成本超支等问题，让投资者开始重新审视其中的风险。显然，就连华尔街，也不吃下数据中心的大饼了。

/01/美国数据中心，三分之二悬了为什么美国数据中心有三分之二都悬了？问题主要出在两个方面。一个是规划端，越来越多的超级数据中心，落到了没有建设经验的新手手里。彭博新能源财经7月统计，美国最大的100个数据中心规划中，52个来自没有建设经验的开发商，合计87GW。

这些新玩家为什么如此大胆？原因很简单，因为在美国的数据中心生意里，不一定要把机房建起来，才能赚到钱。对于部分土地开发商来说，只要提前拿地、推动审批、争取电力接入，就有机会把土地包装成数据中心项目，再高价卖给真正的运营商。

说白了，就是炒地皮，只不过这次炒的是AI概念。亚利桑那州的La Osa项目，就是一个典型案例。2025年7月，没有数据中心建设履历的土地开发商Vermaland，直接宣布了一项330亿美元的超级工程，规划59栋建筑、3GW用电需求。

这个规模有多夸张？截至今年6月底，CoreWeave旗下51座在运数据中心，活跃电力容量合计也只有1.5GW。也就是说，Vermaland第一次涉足数据中心，就规划了相当于CoreWeave现有运营规模两倍的用电容量。

但更有意思的是，今年5月，Vermaland代表在政府听证会上承认，项目土地已经挂牌出售，准备卖给最终使用方。此前公布的330亿美元超级规划，反而成了最好的卖地广告。在LoopNet的土地销售页面，Vermaland甚至把“有望成为美国最大数据中心”当作卖点。

对于这类开发商来说，规划越大，土地就越有机会卖出高价。至于未来能不能建成，那是接盘方需要操心的事情。类似现象越来越普遍，业内甚至创造了一个讽刺性的词：Bragawatts，也就是“吹出来的吉瓦”。

但规划有水分还只是一个方面，更麻烦的是，即使真正动工，也未必能够按时交付。高盛今年5月的研究显示，美国数据中心历史按时交付率约为72%，但未来一年、两年规划容量的预计按时交付比例，可能分别降至60%和50%。

原因不难理解。数据中心需要电力、变电站、冷却系统等大量配套设施，任何一个环节跟不上，都可能拖慢交付进度。而且，即使解决了这些问题，开发商还要面对不断膨胀的建设成本。得克萨斯州的Barber Lake项目，就是一个典型案例。

这个项目由比特币矿企转型而来的Cipher Digital开发，规划总供电容量300MW，已经与AI算力公司Fluidstack签下长期租约，谷歌还提供了部分担保。客户有了，合同签了，按理说是个优质项目。

但建设过程中，客户不断提出新的设计需求，导致工程方案反复调整，部分机房的起租时间也被推迟至2027年第一季度。更麻烦的是，项目预计完工总成本，已经从21.57亿美元上涨至29.41亿—29.66亿美元。

还没完工，预算就增加了近8亿美元，涨幅超过36%。偏偏多出来的钱，还不能全部让客户买单。根据协议，超出原预算的前约3.59亿美元由Cipher承担，超过这一门槛的部分，客户也只分担50%，通过未来20年的额外租金逐步补偿。

这就很尴尬了。原本想着靠20年的长期租约锁定收入，结果真正干起来，租金还没收回来，先被一笔笔工程款拖住了。说到底，美国数据中心的问题，是资本市场推动的扩张速度，已经远远超过现实世界的建设能力。

/02/华尔街，也开始重新算账了过去两年，美国AI基础设施投资之所以能够疯狂扩张，一个重要原因，就是华尔街愿意不断提供资金。但现在，华尔街开始不太愿意为这些故事买单了。最直接的表现，就是股价下跌。

据Kpex.AI统计，10月6日至20日，CoreWeave、Nebius、IREN等8家AI基建公司，市值合计蒸发约510亿美元，股价跌幅中位数达到28%。其中，CoreWeave一度下跌近45%。

据路透社报道，仅在这家公司身上，空头就获得了约17亿美元的账面利润。曾经被疯狂追捧的AI基建明星，如今反而成了空头的提款机。这种变化已经蔓延到IPO市场。今年10月，英伟达支持的澳大利亚AI数据中心公司Firmus，原计划募资约50亿美元上市，结果部分投资者在上市前撤回认购意向。

10月9日，Firmus最终取消IPO，转而寻求私人市场融资。一个重要原因是，其合作伙伴CDC Data Centres确认，双方原计划合作开发的1.6GW数据中心项目不再推进。软银支持的SB Energy也遇到了类似问题。

这家公司原计划9月推进IPO，后来却推迟至年底甚至明年。除了股市外，债券市场也在发生变化。据商业地产数据机构Trepp统计，截至10月23日，去年底已发行的64只数据中心相关抵押贷款证券中，有60只信用利差扩大。

其中，最高AAA评级的数据中心债券，年内信用利差扩大约0.6个百分点，而其他同类商业地产债券仅扩大约0.01个百分点。简单来说，就是投资者开始要求更高的风险补偿。更麻烦的是，新债发行也开始遇冷。

摩根士丹利10月的研究显示，今年初，最高AAA评级的数据中心资产证券化债券，发行收益率还不到5%，如今已经接近7%。美国数据中心开发商EdgeCore的遭遇，就很有代表性。今年10月，公司准备发行5.21亿美元资产证券化债券，却因为投资者认购不足，差点取消交易。

为了完成融资，EdgeCore不得不提高报价，将最高AAA评级债券的信用利差从最初的100多个基点，提高至200个基点，最终以5.90%的票息完成发行。而就在去年，EdgeCore发行的2.35亿美元债券，票息仅为4.45%，还获得了超额认购。

短短一年时间，数据中心融资已经从投资者抢着买，变成需要提高利率才能找到买家。对于高度依赖借债扩张的数据中心行业来说，这种负反馈一旦形成，可能比短期需求放缓更加致命。