2026年9月9-10日会议记录

2026年9月9-10日会议

欧洲中央银行管理委员会于2026年9月9-10日（星期三至星期四）在柏林召开的货币政策会议纪要

2026年10月8日

1. 金融、经济与货币发展及政策选项的评估

金融市场发展

施纳贝尔女士（Ms Schnabel）开始其陈述时指出，自欧洲中央银行管理委员会（Governing Council of the European Central Bank）于2026年7月22-23日召开货币政策会议以来，欧元区金融市场继续受到能源价格走势的主导，同时在欧元区宏观经济韧性十足的背景下，市场注意力转向了全球长期收益率的上升。

持续高企的能源价格，加之对食品价格通胀上升的担忧，推高了市场对通胀及政策利率前景的预期。受美伊敌对行动重启的影响，能源价格及期货曲线均有所上行。在欧洲，市场的关注点已从原油转向精炼产品和天然气。

柴油（gas oil，一种精炼的柴油类产品）的价格和期货曲线大幅上行，反映出对炼油能力有限的担忧。同样，欧洲天然气价格已升至2023年初以来的最高水平，且欧洲天然气库存处于低位，这可能会对天然气价格施加进一步的上行压力。

欧洲近期的热浪以及可能发生的强烈“厄尔尼诺”（El Niño）现象，也加剧了人们对价格上行压力的担忧，国际食品价格在近几个月显著上涨。

基于市场的通胀前景继续主要由能源价格走势驱动。随着时间的推移，市场重新评估了通胀冲击的持续性。中东冲突爆发后，市场迅速将实质性的近期通胀冲击计入定价，2026年12月通胀定盘价（inflation fixings）急剧跃升。

2027年6月通胀定盘价最初反应较弱，但自4月中旬以来稳步上升，因为市场参与者越来越认为该冲突是干扰的持久来源。因此，市场目前预计通胀压力将远远超出最初的能源价格冲动。展望更远的未来，迄今为止，2027年12月通胀定盘价仅温和上升，表明通胀将在2027年期间下降（这与工作人员预测一致），同时仍保持在2%以上。

这一重新评估已反映在对欧洲央行（European Central Bank, ECB）最终利率的预期中，该利率在此次加息周期中首次升至3%以上。市场已完全计入在本次会议上加息的预期，并已完全计入到2027年底前总计84个基点的加息幅度，而在7月份会议时这一数字为64个基点。

货币分析师调查（Survey of Monetary Analysts）的受访者则持较为温和的观点，其中位数预期表明9月份会议将是最后一次加息。在美国，货币政策预期也指向略高的最终利率，市场目前已计入2026年将加息一到两次。

市场讨论的焦点一直是全球长期收益率的上升。这一趋势源于美国，由于高额的私人和公共债务发行、对财政轨迹的担忧以及对通胀的不确定性，美国的收益率被推高。自管理委员会（Governing Council）7月份货币政策会议以来，欧元区名义隔夜指数互换（OIS）收益率曲线整体呈平行上移。

前端收益率的变动主要由更高的通胀补偿和更高的预期利率驱动，这反映了货币政策对通胀冲击的预期反应。后端收益率——即五年后的五年期利率——则由更高的实际期限溢价驱动，这可能反映出由于债务发行增加导致市场需要消化更多的久期，以及对财政前景的不确定性加剧。

从更长远的角度来看欧元区十年期OIS利率及其构成部分，自2022年第四季度以来，长期名义利率、实际利率、利率预期和期限溢价均在相对狭窄的区间内交易，且略高于其四年平均水平。然而，自2024年末的低谷以来，所有组成部分都在逐渐上升。

大部分增长出现在两个不同事件之后：2025年3月德国财政一揽子计划的宣布以及2026年2月中东冲突的爆发。对欧元区十年期名义OIS利率结构性驱动因素的分解表明，国内因素——不断改善的欧元区宏观经济环境以及对欧洲央行货币政策预期的重新评估——一直是主导驱动因素。

美国因素近期似乎发挥了一定作用，但在过去两年中，美国对欧元区收益率的外溢效应总体上更为温和。鉴于美国期限溢价冲击此前曾解释了欧元区期限溢价变动的大部分原因，据估计这一比例已降至20%。

结构性较弱的外溢效应的一个可能解释是，美国期限溢价的上行可能越来越多地反映了美国自身的特定因素。

欧元区主权债券市场保持有序。自理事会上一货币政策会议以来，主权债券相对于OIS利率的利差总体保持稳定。这表明近期欧元区收益率的上升并未引发对主权信用风险的更广泛重新评估，而市场仍在对发行人进行区分。

关于汇率，美国和日本当局的协调干预支持了日元，导致日元对美元的汇率最初大幅升值，而欧元对美元也升值了。

在宏观经济持续出现积极数据意外、强劲的企业盈利增长预期以及对人工智能（AI）的持续乐观情绪推动下，欧元区股市进一步上涨。与此同时，人们对AI公司日益增加的杠杆率（其中很大一部分在资产负债表外）的担忧日益加剧。

虽然欧元区对AI相关杠杆的直接敞口仍然有限，但投资者通过股市日益暴露于AI相关的估值和盈利预期中。一个重要的问题是，AI投资热潮，特别是债务的增加，是否会在欧元区债券市场产生挤出效应。

迄今为止，欧元区市场已吸收了美国超大规模企业的更大发行量，而其他发行人的融资条件并未出现明显恶化。

Schnabel女士总结指出，自理事会上一货币政策会议以来，欧元区金融条件略有收紧。这主要受略高的长期名义利率和实际利率，以及欧元升值的影响，而风险资产的宽松在一定程度上抵消了这一影响。

全球环境与欧元区的经济及货币发展

Lane先生随后回顾了全球经济和欧元区的最新经济、货币和金融发展。他指出，中东冲突引发的能源冲击在六个月后仍在产生持续的通胀压力。夏季经历了一些波动后，油价重新面临上行压力，且炼油利润率的上移加剧了这一趋势。

此外，现货和期货天然气价格大幅飙升。油价为每桶97美元——较理事会7月货币政策会议上涨了3%——欧洲柴油裂差（即批发石油产品价格与原油价格之间的差额，常用于估算炼油利润率）高于每桶70美元——是其战前水平的三倍多。天然气价格为每桶73欧元。