Anthropic三季度营业利润由盈转亏，近9000亿美元算力支出压顶

界面新闻记者 | 宋佳楠

当地时间11月2日，Anthropic向美国SEC递交修订版S-1招股文件，在首版材料基础上补入三季度完整经营数据。文件显示，这家Claude开发商刚刚踩过营业利润拐点，又迅速跌回营业亏损区间，IPO估值也面临向下重估。

三季度，Anthropic营收169.56亿美元，同比增长约12倍；净亏损达233亿美元，高于上年同期的121亿美元。不过，该净亏损含大额优先股、可转债公允价值变动带来的非现金账面损失。同期，公司运营支出同比增长292%，达到175亿美元。截至9月底，Anthropic各项承诺支出总额达8950亿美元，其中约4480亿美元预计将在2030年底前发生。

算力成本的上涨速度，已经跑在了营收前面。三季度芯片、电力与数据中心基础设施支出达到99亿美元，环比二季度56亿美元飙升77%，算力成本占营收比重抬升至58%，二季度这一比例则为48%。

招股书显示，二季度Anthropic实现GAAP口径营业利润9.74亿美元，但进入三季度，GAAP（美国通用会计准则下）营业端转为亏损5.67亿美元。

对此，该公司解释称，一是因新增约50亿美元短期算力合约支出，这类按需紧急采购的算力，单价远高于长期锁定协议；二是约20亿美元慈善配捐计划带来的非现金费用计提。

管理层同时强调，剔除上述项目后的调整后营业利润依旧保持正向，三季度调整后营业利润25亿美元，高于二季度22亿美元，只是调整后营业利润率从19%回落至15%。

但对于准备参与IPO的二级市场投资者而言，GAAP营业利润由正转负，本身就会改写风险定价逻辑。此前金融数据公司Pitchbook在10月下旬的研报中已将Anthropic目标估值下调至1.42万亿美元，较此前市场普遍预期的2万亿美元下调近三成。报告认为，短期算力成本抬升、合约支付节奏不透明，都应当在估值里打上折扣。

客户数据方面，尽管Anthropic依旧维持着强韧性，但增长天花板的隐忧慢慢浮现。截至9月底，公司年贡献收入超10万美元企业客户达到11900家，千万美元级客户250家，覆盖绝大多数头部大型企业。企业净收入留存率仍维持高位，老客户持续放大调用量，表明Claude在企业工作流里已经形成真实需求。

只是高留存率的另一面，是收入高度绑定客户持续扩容算力预算。一旦企业启动AI预算收缩，收入曲线的回落速度会远超传统软件SaaS。招股书中也反复提示，公司收入高度取决于token消耗量，行业价格竞争、客户预算周期波动，都可能快速压缩毛利空间。

涉及到算力规模方面，Anthropic也在修订文件里做了更新，全部已签署与待落地算力合约合计接近9000亿美元。其中大部分的款项属于保底支付义务，无论模型调用量是否达标都需要按期结算。这组数字，也将影响到Anthropic的盈利情况。

从成本结构可以清晰看到这种运营压力，2026年上半年，公司算力与基础设施成本高达89.45亿美元，占当期总营收的54.9%，超过一半的营收直接用于支付算力成本。这意味着公司每赚100块钱，就有55块钱用来偿还算力成本。一旦行业出现价格战、企业客户缩减AI预算、GPU芯片涨价或交付延迟，原本转正的利润会瞬间转负，现金流将直接承压。

Anthropic也警告称，成本高昂的短期算力合同拖累了第三季度的营业利润率。仅与马斯克旗下的SpaceX一家公司，Anthropic就承诺每月支出约31亿美元，期限延续至2029年。

收入结构上，公司按量计费的API业务依旧占据八成以上收入，个人订阅业务占比不足两成，其商业底盘主要聚焦在企业端。但这也意味着，Anthropic的业绩会紧紧绑定企业数字化转型节奏。

有评论称，这是AI行业第一次把“算力产能前置对赌”完整摊在IPO招股书里给公众投资者审阅。二季度刚刚验证的盈利窗口，依靠长期低价算力支撑，一旦需要临时补货，利润立刻消失。这说明Anthropic的盈利不是稳定商业模式自然产出的结果，而是算力合约结构带来阶段性结果。如果未来几年持续依赖高价短期算力补缺口，利润率会持续承压，甚至反复出现营业亏损。

至于公司控制权结构方面并未发生变化，创始人团队持有高表决权股份，公众投资者拿到的A类普通股只有收益权。在公司背负近万亿长期算力负债的前提下，这一条款放大了外部股东的风险敞口。

市场现在的定价逻辑已经切换。此前资金愿意给Anthropic超高估值，押注它能持续复刻二季度的盈利表现，走出一条稳定盈利的AI商业化路径。修订版S-1披露三季度数据之后，市场开始重新定价它的周期性。

Anthropic的IPO故事，已经从“AI商业化跑通”简化成一场漫长的算力履约考验。能不能持续把客户调用量推高，匹配每年滚滚而来的算力账单，将决定这家公司最终能落在怎样的估值区间。