券商自营业务冷暖不一：招商证券拿下三季度榜首，部分机构凭一级市场突围

自营业务成为左右券商三季度业绩的核心变量，行业呈现出鲜明的分化格局。

一批提前布局硬科技赛道的机构凭借科创板IPO项目集中兑现收益，实现自营收入逆势高增，短期行业座次出现异动。

但受权益市场回调冲击，自营收入同比下滑，超七成券商单季净利润下行。震荡行情之下，投资结构与业务布局的差异，正在持续放大证券行业的内部分化。

按照“投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的行业通用口径统计，三季度上市券商自营业务的分化程度远超以往。33家上市券商单季自营收入同比下滑，占比超八成；其中东吴证券（601555.SH）等9家机构单季自营收入为负，国信证券以-12.47亿元的自营收入位居亏损榜前列。

自营端的普遍承压直接传导至利润端。Wind数据显示，三季度超七成上市券商归母净利润同比下降，部分中小券商净利润同比降幅超过70%，有券商甚至出现单季亏损。机构分析指出，这一方面源于三季度权益市场震荡加剧、科技板块深度回调带来的方向性投资回撤；另一方面也与上年同期自营收益基数较高有关，双重因素叠加放大了单季业绩波动。

与普遍承压形成鲜明对比的，是吃到科创IPO红利的少数机构。第三季度招商证券（600999.SH）自营收入达80.44亿元，同比大增151%，跃居行业首位；中金公司以55.65亿元紧随其后；华安证券更是凭借39.10亿元的单季自营收入、336%的同比增速力压中信证券，跻身行业前三，其单季归母净利润也闯入行业前十。

业绩异动的背后，是硬科技企业上市带来的股权投资收益集中释放。华安证券明确表示，当期业绩高增主要源于私募股权投资基金、另类投资业务收入的大幅增长。

据了解，该机构此前已提前布局长鑫科技（688825.SH）、宇树科技（688836.SH）、燧原科技（688801.SH）等硬科技企业，上述项目在三季度先后登陆资本市场，估值兑现带来了丰厚的投资回报。

事实上，三季度的自营分化并非偶然，而是共性市场压力与差异化投资结构共同作用的结果。

从外部环境看，三季度A股整体处于高位回落的震荡格局，上证指数单季下跌6.16%，科创综指、创业板指跌幅均超27%，科技题材行情明显降温，两市日均成交额从6月的3.11万亿元回落至9月的1.81万亿元，市场风险偏好持续下行。这对于以方向性权益投资为主的券商自营形成了普遍冲击，也是行业整体自营收入下滑的核心背景。

但同样的市场环境下，机构间表现差异巨大，核心在于投资结构的不同。一位不愿具名的券商分析师指出，第三季度自营的胜负手早已不在二级市场：凡是在一级市场科创股权、保荐跟投领域有深厚积累的机构，都能通过项目上市兑现收益对冲二级市场回撤；而高度依赖股票方向性交易、缺乏一级市场布局和对冲工具的机构，在市场调整期就容易出现业绩大幅波动。

黑崎资本首席战略官陈兴文表示，券商业绩“前高后低”是多重因素叠加的结果：上半年市场回暖为盈利打下了较好基础，三季度资本市场震荡加剧，自营收益大幅回落成为单季利润的最大拖累；同时上半年集中兑现了大量项目浮盈，三季度收益补充不足，叠加成交热度降温后经纪业务托底作用减弱，共同导致了单季业绩的环比回落。

拉长至前三季度维度来看，单季的项目红利虽能扰动短期排位，但行业整体格局并未发生根本改变。前三季度中信证券（600030.SH）仍以305.23亿元的自营收入稳居行业第一，国泰海通（601211.SH）、招商证券分别以247.71亿元、209.59亿元位列二、三位，中金公司（601995.SH）、广发证券（000776.SZ）、华泰证券（601688.SH）、中信建投（601066.SH）的自营收入也均突破百亿元，头部梯队的优势依然稳固。

华安证券（600909.SH）凭借单季高增以前三季度累计60.03亿元自营收入跻身第十，但与第一梯队仍有明显的规模差距。

格上基金研究员谢诗琦认为，整体来看行业前三季度盈利仍保持正增长，但增速较上半年明显收窄，且机构间的分化进一步凸显。这种分化不仅体现在当期业绩上，更体现在抗周期能力的差异上——业务结构多元、资产配置均衡的机构，盈利韧性显著更强；而业务单一、自营依赖度高的机构，业绩波动会明显放大。

证券行业业绩与资本市场周期高度绑定的特征，在本次三季报中再次显现。如何降低业绩的周期敏感性，成为全行业共同的课题。业内普遍认为，不同体量的机构需依托自身资源禀赋走差异化路线，而非盲目追求全牌照扩张。

国信证券非银金融行业分析师孔祥告诉界面新闻，头部券商的投资业务已告别传统的方向性博弈模式。一方面，通过扩大OCI（其他综合收益）账户的配置比重，能够有效熨平投资业绩的周期性波动；另一方面，股债投资策略体系日趋多元，量化中性、衍生品套利、高收益债投资、跨市场对冲等策略得到广泛应用。

整体来看，券商自营正转向以资产配置能力和风险定价能力为核心的主动管理模式，投资收入的来源也更加分散、更具稳定性。

中型券商则需跳出同质化竞争，走精品化发展路线。通过深耕优势区域、聚焦特定产业赛道的精品投行、特色资管业务，打造细分领域的核心竞争力，逐步降低对交易佣金和股票自营的依赖，提升高附加值顾问业务的收入占比。

对中小券商而言，更应重视资本约束与成本控制，避免盲目扩张重资本自营业务。立足区域资源禀赋，深耕本地财富管理市场与中小企业投融资服务，将资源向轻资本业务倾斜，依靠本地化、专业化的服务构筑比较优势，对冲行业周期波动。

陈兴文表示，长期来看证券行业的增长逻辑正在从规模驱动转向能力驱动，盈利稳定性、资本使用效率与风险管理水平，将成为衡量高质量发展的核心标尺。随着资本市场改革持续深化，行业分化会进一步加剧，但具备差异化定位、风控能力扎实的机构，都能在波动中找到属于自身的增长空间。