中证协摸底104家券商股权：规则适配、关联认定、出资穿透、股东行为约束成治理堵点

界面新闻自业内获悉，中国证券业协会近期完成对全行业104家证券公司（合并口径）股权结构的专项统计分析，并形成专项研究报告。

报告以2026年8月为统计时点，首次完整披露行业股权底数，系统梳理当前券商股权管理面临的现实堵点，并结合境外成熟市场经验，从券商主体、监管部门、自律组织三个维度提出系统性优化路径，为完善证券公司治理、推进行业高质量发展提供制度参考。

报告数据显示，当前国内证券行业已形成“国有资本主导、多元主体有序参与”的稳定股权格局，不同类型机构的股权集中度呈现显著梯度差异，上市与否成为股权分散程度的核心分水岭。

从所有制结构看，104家券商中国有控股机构共71家，占比68.3%，其中央企控股23家、地方国资控股48家；外资控股机构16家，占比15.4%；民营控股机构11家，占比10.5%；混合所有制机构6家，占比5.7%。国有资本在行业中占据绝对主导地位，构成了证券行业稳定经营的治理基础。

股权集中度层面，行业第一大股东（含一致行动人合并计算）平均持股比例为54%，个体差异极为悬殊：最高持股比例达100%（全资控股），最低仅为10.9%。全行业中，第一大股东持股超50%的机构共48家，占比46.2%；持股低于50%的机构共56家，占比53.8%，呈现“高度集中与相对分散并存”的二元特征。

分机构类型看，股权集中度呈现清晰的梯度分布：外资、民营机构第一大股东平均持股最高，分别达77.4%、71.9%，前者多采用境外母公司全资或绝对控股模式，后者则以创始股东、产业资本集中持股为典型特征；

央企控股机构居中，平均持股63.9%，在保持国有控制力的同时预留市场化运作空间；地方国有、混合所有制机构集中度最低，分别为40.4%、28.9%，以多元股东共同治理为主要模式。

上市状态对股权结构的塑造作用同样显著。43家A/H股上市券商第一大股东平均持股仅30.7%，其中仅3家存在控股股东；2家新三板挂牌机构平均持股37.9%，无控股股东；59家非上市券商第一大股东平均持股达71%，其中45家存在明确控股股东。

实际控制人结构整体清晰：78家机构实控人为法人（其中63家为国有法人），16家无实际控制人，8家由自然人实际控制，2家未披露实控人信息。

报告直面行业股权管理的现实困境，明确指出当前实践中仍存在股东违规干预经营、股权代持、违规关联交易、公司治理失衡等突出隐患，其背后是四大系统性堵点。

第一，国资监管规则与证券行业属性存在适配张力。国资“一利五率”考核体系将资产负债率列为约束性指标，要求总体保持稳定，但证券公司作为重资本行业，资本中介、做市、自营等业务天然需要适度杠杆支撑，考核约束与业务发展需求之间存在结构性矛盾。

同时，国资体系对新设子公司、创新业务的短期投资回报要求，与证券行业创新业务长周期、高投入的属性不匹配；部分国资股东对薪酬、人力的穿透式管控，也与券商治理独立性要求之间存在边界模糊问题。

第二，多套规则并行下关联交易认定标准不统一。对于A+H股上市、纳入金融控股集团的证券公司而言，需同时遵守沪深交易所上市规则、香港联交所上市规则、《金融控股公司关联交易管理办法》等多套监管要求。

实践中机构普遍按“孰严原则”执行，一方面推高了合规运营成本，另一方面不同规则下的披露口径差异，易引发投资者困惑与监管问询，叠加交叉持股、隐性关联等复杂情形，关联方认定易出现遗漏或过度认定的偏差。

第三，股权信息获取与出资穿透核查存在技术瓶颈。部分控股股东、实际控制人旗下法人主体众多、股权层级复杂，内部企业新设、注销及股权调整频繁，券商缺乏稳定的信息获取机制，难以及时、完整掌握股东层面的股权变动。

而出资穿透方面，尽管监管明确要求入股券商需使用自有资金、来源合法，但股东资金经多层嵌套、多轮流转后，追溯判定资金性质的难度较大；部分股东以商业秘密、隐私保护为由拒绝提供底层资金证明，进一步加大了核查难度。

第四，股东行为约束与治理制衡机制仍有短板。实践中，部分控股股东越过股东会、董事会治理程序，直接干预券商日常经营、人事任免与业务决策，甚至违规占用公司资产、要求提供担保或进行利益输送；隐性股权代持、一致行动人未如实披露等问题，也破坏了股权结构的透明度与治理制衡的有效性。

针对上述痛点，报告结合境外成熟市场经验，从券商主体、监管部门、自律组织三个层面提出系统性优化方案，推动股权管理从“准入式监管”向“全周期治理”升级。

证券公司层面，核心是压实治理主体责任，将股权管理嵌入内控全流程。

一是夯实治理根基，在公司章程中明确股东禁止行为清单，保障资产、人员、财务、机构、业务的独立法人地位，防范股东越位干预；

二是严格股东准入审查，在增资扩股、股权变更节点，全面核查意向股东的财务状况、信用记录、出资能力与实控人背景，要求新增股东签署合规承诺书；

三是强化存续期动态管理，持续跟踪股东财务状况、股权质押比例、涉诉风险及实控人变动，对重大风险隐患及时处置并报告监管部门；

四是落实关联方穿透管理，将股东、实控人、关联方、一致行动人、最终受益人均纳入关联方管理体系，发挥独立董事、审计委员会对重大关联交易的监督作用；

五是强化技术赋能，运用人工智能、大数据手段对大额减持、高比例质押、异常交易、一致行动人变动等情形实现实时预警。

监管部门层面，重点在于完善制度供给，强化规则协同与风险监测。

一是提升规则法律位阶，结合《证券公司监督管理条例》修订，将股权质押管控、锁定期约束、股东禁止性行为、穿透式监管等要求上升为行政法规；

二是推动监管规则有效衔接，梳理证券监管与国资监管在集团并表、数据报送、资产负债率考核、经营决策独立性等方面的制度差异，明确适用边界；

三是统一关联交易认定规则，对关联方穿透范围、认定条件、审查程序与信息披露作出统一规范；

四是健全股东准入管理，将股东及实控人的公司治理能力、信用合规记录、资金来源真实性、过往违规干预经营记录等纳入审查维度，实现财务审查与治理审查并重；

五是强化股权风险监测，重点监测高比例质押、股东财务恶化、实控人变动、隐性股权代持等风险，防范经营风险向行业外溢。

自律组织层面，着力于统一执行标准，推进行业治理标准化。一方面定期组织专项培训，聚焦股权新规解读、股东资质核查、关联方识别、负面清单管理及违规案例剖析，解决行业内理解偏差、执行不统一的共性问题；另一方面探索编制股权管理示范实践，围绕股东资质核查、关联方穿透管理、内控要求等明确操作规范，推动原则性监管要求转化为可落地、可验证的行业标准。

报告同时梳理了美国、英国、日本三地市场的券商股权治理实践，总结出三点共性经验：一是股权结构与机构定位相适配，如美国高盛、摩根大通等大型投行第一大股东持股均低于10%，前十大股东合计持股通常不超过40%，高度分散的股权结构适配其市场化、专业化的治理模式；

二是对股东实施持续分类监管，按持股比例设置梯度化监管门槛，并配套国家安全审查机制；三是外资准入兼顾开放与金融安全，在扩大行业开放的同时，通过资质审查、持股比例限制等守住风险底线。

业内人士指出，当前证券行业正处于并购整合加速、建设中国特色一流投行的关键阶段，股权结构清晰、股东行为规范、治理制衡有效，是券商做优做强的底层支撑。此次中证协专项报告的发布，既是对行业股权现状的全面摸底，也为下一阶段股权治理制度完善指明了方向，将推动行业治理水平从合规底线向高质量治理进阶。