禾赛的“过桥时刻”

文 ｜ 数智商业秀

郑久宇

编辑｜杨肖若

11月10日，禾赛科技发布了2026年第三季度财报。

数据显示，净收入10.68亿元，同比增长34.3%，激光雷达出货72.97万台，同比增长65.3%。GAAP净利润8080万元，同比下降68.5%。截至9月底，现金储备69.77亿元。

透过这些数字可以看出这家公司的增速可观、指引“失守”，主业利润大增，集团净利润大降，第二曲线收入翻倍，经营亏损同步扩大。

01 量的失守

这是禾赛近几个季度以来，首次未能完成自己给出的指引。

此前，管理层对三季度的预期是激光雷达出货80万至85万台、营收11亿至11.5亿元，而实际交付的72.97万台与10.68亿元，双双落在下限之外。

而更早的今年3月，禾赛给出的全年目标是激光雷达出货300万至350万台，截至三季度末，累计出货为183万台。在11月10日的财报电话会上，管理层给出的全年口径只剩下“综合毛利率接近40%”与“SGI收入2亿至3亿元”，300万台的数字不再被提起。

解释落在两个方向。

其一是车市。禾赛科技CFO樊鹏在电话会上表示，整体汽车市场比我们年初预计的情况更弱，多家车企客户下调了全年销量目标，ADAS 雷达的采购量随之收缩。

乘联会数据显示，10月全国乘用车零售同比下降27.1%，前10个月累计下降22.3%。

其二是单一客户事件。数据显示，机器人激光雷达Q3出货9.16万台，同比增51.1%，环比却下降约36%。一家采购低价JT系列雷达的割草机器人客户因自身经营问题大幅削减了采购。

但车市的大盘，似乎解释不了所有的变化。

同一个三季度，速腾聚创交付激光雷达约59.56万台，图达通交付约26.89万台，两家同行的同比增幅都超过了200%。盖世汽车研究院的数据显示，9月禾赛在中国车载主激光雷达市场的份额为43%，连续20个月排名第一，但较今年3月55%的峰值，回落了12个百分点。

单价的走势同向。以激光雷达分部收入除以出货量估算，Q3单台均价约1340 元，较去年同期约1800元的水平下滑约四分之一，显示增量部分更多由低价产品构成。

量的故事讲到这里，脉络是清楚的。大盘在收缩，身位在变化，单一客户的波动足以让一条业务线的曲线变形。

02 利的防守

利润端，是另一幅图景。

财报数据显示，净利润同比下降68.5%。我们需要先还原基数，2025年同期禾赛通过处置股权投资及转让知识产权确认了约1.85 亿元的一次性收益。

樊鹏在电话会上给出的口径是，剔除该一次性项目，Q3净利润同比实际上增长约14%，这一数字可以从两期财报交叉核对。

盈利质量的变化，或许更能说明问题。

数据显示，Q3核心激光雷达分部经营利润1.45亿元，同比增长88%，分部经营利润率从去年同期的约9.7%提升至14.9%；综合毛利率为41%，同比微降1.1个百分点，环比已连续两个季度回升。利润增速跑赢出货增速，指向成本曲线与产品结构的改善。

价格则是另一条主线。单价环比Q2的约1300元已经回升约3%，动力来自结构，单价约5300元、毛利率更高的Robotaxi及人形机器人雷达出货好于预期，低价的割草机雷达则少卖了。

Yole Group数据显示，禾赛以62%的份额位居2025年全球Robotaxi激光雷达市场第一，超过其余供应商之和。

价格战本身，也在被重新定义。樊鹏在电话会上表示，经过多年芯片自研与核心部件降本，靠技术进步继续大幅压低硬件成本的空间已经相对有限，继续不计代价降价可能损害产品质量和可靠性，“我们不愿意做出这样的取舍”。他透露，根据已签署的2027年合同，主力走量产品 ATX 系列的价格和利润率将进一步稳定，明年利润率预计与今年持平。

订单端则在讲另一个版本的故事。超千线旗舰ETX新获五家全球车企定点，包括一家欧洲顶级车企与凯迪拉克，在手订单超过100万台；FTX 补盲雷达获零跑汽车及一家欧洲车企定点；AT 系列获五菱定点，进入高销量大众车型。

理想L9、L8和MEGA 上，单车已标配4颗禾赛雷达。在CES 2026 上，禾赛被英伟达选定为DRIVE AGX Hyperion 10平台的激光雷达合作伙伴；5月，成为奔驰L3激光雷达战略合作伙伴，泰国工厂即将投产。

出货在放缓，定点在加速，价格在环比回升，管理层明确拒绝继续以价换量。利的这条线，和量的那条线，走势并不一致。

03 曲线的另一端

这份财报里增速最陡的数字，出现在激光雷达之外。

数据显示，Q3禾赛战略增长业务（SGI）收入9051万元，环比增长101.4%；前三季度累计收入1.35 亿元，已超过年初设定的1亿元全年目标。机器人动力模组交付2.34万套，环比增长96.8%，月产能爬至1万套，累计出货3.53万套。

管理层给出的路线图是，2026年全年SGI收入2亿至3亿元，2027年约1亿美元（约7亿元），并力争板块盈亏平衡。同期，包括机器人激光雷达、Kosmo数据引擎与动力模组在内的机器人相关业务，合计贡献了超过50%的营业收入。

与收入翻倍并存的，是亏损扩大。SGI板块Q3经营亏损8289万元，而上季度为6404万元；集团营业费用同比增长46%，研发费用同比增长27.8%至2.54亿元，管理层说明增量几乎全部投向SGI。核心雷达业务赚来的1.45 亿元经营利润，与SGI 的亏损在同一张利润表上相遇。

客户结构，是理解这条曲线的另一个维度。按公司半年报与三季报披露的口径，SGI 收入与关联方收入高度重合：上半年SGI 收入4494 万元，其中向关联方销售动力模组及制造服务的收入为4490万元；

三季度SGI 收入9051 万元，当季来自关联方的收入为9032万元。该关联方为机器人公司 Sharpa，由禾赛CEO 李一帆、CTO向少卿及首席科学家孙恺于2024年在上市公司体外共同创办。

据公开披露，禾赛曾于2025年以1亿元购入Sharpa约10%的股权，同年以2.76亿元全部转出；今年8月，Sharpa宣布累计融资45亿元，投后估值超过220亿元。由于三位创始人仍间接持有Sharpa的多数投票权，双方交易按财报口径列为关联交易。

关联方之外，这条业务线也在积累自己的名单。10月正式发布的Kosmo三维世界数据引擎已获得皮克斯 RenderMan、银河通用机器人及高德地图的订单；9月，禾赛与京东达成战略合作，后者计划五年采购300万台机器人与100万台无人车。只不过在Q3的收入构成里，这些名字贡献的份额尚小。

有意思的是，资本市场的反应与财报本身一样拧巴。

财报前一周，大摩将禾赛2026至2028年盈利预测分别下调40%、34%与26%，目标价从27美元调至22美元，维持增持评级；财报后，港股次日一度涨近12%。年内，禾赛美股从1月高点29.35美元一度跌至10月下旬的12美元，又在这一周回到了14美元上方。

一家公司在一年之内被反复重新定价，业内认为，这通常意味着市场还没找到适合它的框架。按收入构成，机器人相关业务已占禾赛半壁江山。但是按利润构成，它仍是一家汽车零部件公司。这两种框架给出的估值，相差的不是幅度，是数量级。

接下来会发生什么，答案不在叙事里，而在三份可以按季度追踪的材料中。盖世的月度份额数据会记录43%，是企稳还是继续下移。财报的关联交易披露会记录SGI收入里第三方客户的占比如何变化。2027 年的合同执行，也会检验ATX的价格与利润率能否兑现“企稳”的承诺。

禾赛把自己放在了“桥”上。桥的这头是已经连续六个季度盈利、毛利率41%的雷达主业，桥的那头是一个收入翻倍、亏损扩大，以及客户名单正在从一张名字变成两份名单的机器人业务。

这座“桥”会通向哪边，明年这个时候的财报，会替市场和所有人回答。