退复星南宁、卖莱美老厂：中恒集团的收缩账

11月10日晚间，中恒集团（600252.SH）发布公告，全资子公司中恒怡鑫拟通过公开挂牌方式，转让所持复星医药（南宁）有限责任公司34%股权，首次挂牌价格不低于1113.73万元。

交易完成后，中恒怡鑫将不再持有复星南宁股权。这是近一个月内，中恒系披露的第二笔资产挂牌。10月9日，其控股子公司莱美药业（300006.SZ）刚将重庆老厂土地及房产放到北部湾产权交易所挂牌，底价3123.2万元。

两笔交易的绝对金额都不算高，但放在中恒集团前三季度业绩承压、持续梳理存量资产的背景下，也是一个战略信号——非核心资产加速出清，公司试图通过盘活存量、压降杠杆，对冲主业下滑带来的短期压力。

一笔按合同条款定价的退出复星南宁成立于2025年2月，注册资本1亿元，股权结构为复星医药（600196.SH）旗下上海复星医药产业发展有限公司持股51%、中恒怡鑫持股34%、南宁产投统一投资集团持股15%，注册地址落在中恒南宁医药产业基地的产品检验中心，主营业务覆盖药品批发、药品进出口、医疗器械销售等医药流通业务。

作为一门医药批发生意，这家合资公司落地一年半，仍处在业务拓展周期，财务端持续亏损。2025年，复星南宁全年实现营收723.45万元，净利润亏损1131.5万元；2026年上半年营收898.73万元，已经超过2025年全年营收，净利润继续亏损730.17万元。

截至2026年6月末，公司账面净资产仅1138.33万元，较2025年末的1868.5万元缩水39.1%，一年半累计亏损1861.67万元。按持股比例折算，中恒怡鑫对应的净资产份额约为386.58万元，第三方评估机构给出的股东部分权益评估值也与此基本持平。

本次挂牌底价并未锚定评估结果，公告明确，定价遵循合资经营合同约定收购价与评估结果孰高的原则，按合资合同测算的收购价为1113.73万元，为评估值的2.88倍，同时高于中恒怡鑫1020万元的实缴出资。

若按底价成交，这笔退出相较账面净资产份额存在明显溢价。交易落地路径来看，依据《公司法》以及合资合同约定，标的公司其他股东在同等条件下享有优先购买权。目前持股51%的控股股东上海复星医药产业已明确拟行使优先购买权，南宁产投选择放弃优先购买权。

受制于国有资产转让合规要求，本次股权出让仍需要通过北部湾产权交易所公开挂牌征集意向方，但最终由控股股东接盘的概率偏高，留给外部市场竞价的空间有限。整体来看，这笔交易体量偏小，价值更多体现在战略层面。

流通业务收口，资产端同步做减法退出复星南宁是中恒集团近年业务结构调整的一个缩影，指向医药流通板块持续收口的大趋势。2026年三季报直观体现了这一趋势。财报显示，公司前三季度实现营业收入10.01亿元，同比下滑30.73%；

归母净利润亏损3798.59万元，由上年同期盈利2344.72万元转为亏损；扣非净利润亏损7134.47万元，而上年同期扣非净利润尚有479.79万元。拆分单季表现，三季度营收2.76亿元，同比下降33.33%，扣非亏损3122万元；

当期依靠4203.72万元非经常性损益，才实现归母盈利1081.74万元。公司在财报中明确，营收下滑的核心原因是药品销售及流通业务规模收缩。流通业务的压力并非今年才显现。今年3月，中恒集团对旗下商业业务开展全面自查，认定2025年前三季度部分业务采用总额法确认收入的依据不足。

完成前期会计差错更正后，2025年前三季度营收从19.48亿元下调至14.45亿元，同期合并净利润调整为亏损1115.42万元。归母亏损背后，3335.87万元的非经常性损益形成了利润缓冲，主要来自非流动资产处置收益646.5万元和金融资产公允价值变动及处置收益，后者按税前口径列示，扣除所得税与少数股东损益影响后计入合计。

剥离这部分一次性收益，7134.47万元的扣非亏损更贴近主业真实水位。这次更正牵出的不只是收入规模，总额法确认依据不足本身，就指向流通业务在业务实质与盈利质量上的双重压力。沿着这条线索看，复星南宁这笔参股股权的退出，意味着流通业务的收缩已经从并表范围延伸到参股项目，非核心流通资产正在逐步出清。

同样的存量资产梳理动作，也出现在控股子公司莱美药业身上。10月，莱美药业公告挂牌出售重庆南岸区月季路8号老厂土地及地上建筑物，挂牌底价3123.2万元，对比账面净值382.48万元，评估增值716.57%。

该厂区建成于2003年，当前部分厂房对外出租，部分用于固体制剂生产，后续生产将逐步搬迁至茶园新制剂厂。交易设置附加条件，受让方需要承接全部现有租赁合同，保障莱美药业在搬迁完成前正常生产。

如果最终按评估底价成交，这笔交易预计对净利润贡献约2084.22万元。从这笔资产处置资金的偿债安排来看，标的资产已经抵押给浦发银行重庆分行，对应授信额度8000万元，当前贷款余额7000万元，将于2027年1月31日到期。

按照公告安排，卖厂资金优先用于清偿对应债务或者置换抵押品，完成解押之后才能交割。一边退出参股流通股权，一边处置闲置工业物业，两条动作指向同一个方向——中恒集团正在系统性盘活存量，优化资产负债结构。

三季报财务数据印证了这一变化。截至三季度末，公司短期借款由年初10.75亿元降至5.52亿元，长期借款从4.68亿元降至1.61亿元，叠加一年内到期非流动负债、租赁负债，整体有息负债从17.68亿元压缩至7.46亿元；

资产负债率由年初33.01%回落至24.96%，杠杆持续下行。莱美的想象空间与主业缺口非核心资产持续收缩的另一面是中恒集团向制药主业聚焦，而这份聚焦的落点仍在控股的创业板公司莱美药业身上。

作为广西国资旗下医药上市平台，中恒集团在2020年通过表决权委托搭配股份受让的方式入主莱美药业，初衷是补齐特色专科药、创新管线短板，完善制药业务布局。但入主之后，莱美药业业绩长期不及预期，自2019年起连续七年亏损，累计亏损规模超过8亿元，营收持续萎缩，长期成为中恒集团利润表的拖累。

2024年12月，中恒集团曾计划以不低于4.42元/股公开征集受让方，转让所持莱美药业23.43%股份；征集期结束后，公司以意向方无法完成尽调为由暂缓转让。市场对莱美药业的预期，来自控股子公司瀛瑞医药的纳米炭铁混悬注射液。

这款药物依靠诱导癌细胞铁死亡发挥药效，I期临床18例受试者整体疾病控制率达到84.2%，联合放疗方案已经推进至II期临床。二级市场围绕这款在研药形成较高热度，不少市场观点认为纳米炭载体具备平台化潜力，未来可以搭载化疗、免疫调节等多种活性物质。

受管线预期带动，莱美药业年内股价波动剧烈，市值一度突破百亿元。莱美药业也针对股价异动发布风险公告，提示该管线后续研发、审批、商业化都存在重大不确定性。回归基本面，莱美药业前三季度营收同比下降9.58%，归母净利润亏损3068万元，扣非净利润亏损3984万元。

公司各项费用同步收缩，前三季度研发费用5876.35万元，同比下降25.44%；销售费用下降29.53%，管理费用下降9.05%。（本文首发于钛媒体App，文丨健闻千观，作者丨曹三堇）更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App