IPO雷达｜超四成营收依赖奇瑞，大昌科技毛利率跌破20%

在汽车行业需求走弱、主机厂持续压价之下，大昌科技携5.02亿元募资计划冲刺IPO，其中约八成投向产能扩张。

这家高度依赖奇瑞汽车的汽车零部件企业，正试图在单一客户依赖、应收账款高企、财务内控被曝瑕疵的多重问题下，讲述一个“逆势扩产”的故事。

近八成募资投向产能

大昌科技核心产品涵盖车身结构件总成、底盘组件及相关工装模具，并向上游延伸至模具设计与制造业务。公司与奇瑞汽车、广汽集团、大众汽车、长安汽车、振宜汽车等建立了长期稳定的合作关系。

据招股说明书披露，本次IPO大昌科技拟募集资金5.02亿元，其中合肥汽车零部件智能工厂项目1.53亿元，新工艺智能化底盘产线和冲焊产线建设项目2.19亿元，年产50万套汽车底盘悬架总成件和年产30万套车身焊接总成项目0.3亿元，补充流动资金1亿元。换言之，公司将募资的近八成用于扩产能。

然而，扩产所面临的行业环境并不乐观。根据中汽协数据，今年上半年汽车总销量1501.7万辆，同比下滑4.1%；国内汽车销量992.1万辆，同比下滑21.1%；上险终端零售872.6万辆，同比下滑20.2%。国内乘用车内需走弱，大量新车集中上市，车企以价换量、价格战延续，整车厂利润率处于低位，并持续向上游零部件压价。

“在终端需求收缩、整车厂向下游传导降价的当口，零部件企业此时大举扩产，产能消化压力可想而知。”长期跟踪汽车零部件行业的研究员叶明玉对界面新闻记者表示，“行业都在收缩投资、压缩库存，大昌科技却把募资的近八成砸向新产能，一旦需求没有如期起来，新增产能很可能变成包袱。”

对于扩产的风险，大昌科技也表示，若未来市场状况及主要客户经营发生较大变化，可能会导致上述募投项目实施效果不能达到预期效益，进而可能对业绩产生不利影响；公司本次发行募集资金拟主要用于扩大产能，提升供应能力，若未来宏观经济环境、政策环境、市场环境、贸易环境及主要客户经营政策等发生重大变化，则可能会对本次发行募投项目新增产能消化产生不利影响。

界面新闻记者注意到，“逆势扩产”的背后，是大昌科技持续走弱的经营数据。

财务数据显示，2023年至2026年上半年，公司营业收入分别为12.55亿元、11.71亿元、11.5亿元和5.88亿元。公司的营收高点在2023年，此后逐年下滑，其中2024年同比下滑6.68%，2025年同比下滑1.83%。

利润方面同样承压。同期，公司扣非归母净利润分别为1亿元、0.9亿元、0.91亿元和0.31亿元，利润的高点同样在2023年，2024年扣非净利润同比下滑10%；2026年上半年扣非净利润3134万元，是2025年全年体量的35%。

毛利率的下滑更加直观。2023年至2026年上半年，大昌科技毛利分别为21.04%、22.64%、21.12%和19.21%，2026年上半年已跌破20%的关口。

“营收、利润双降，毛利率跌破20%，公司主业的盈利能力正在被压缩。一边是走弱的经营数据，一边还要举债扩产，中间的缺口如何弥补。”注册会计师王迪对界面新闻记者表示。

大昌科技产品为非标定制产品，产品价格由公司与客户协商确定。通常情况下，汽车整车厂商销售定价采取前高后低的策略，即在新款汽车上市时定价较高，其后随着销售规模扩大和竞争车型的推出及更新换代，销售价格逐年下降，并通过年降或返现/返利的形式向上游供应商传导。主机厂强势、零部件商议价偏弱，年度降价成为常态。

“零部件行业本质上是被动接受主机厂年降的行业，毛利率逐年下滑几乎是行业通病。在价格持续被压缩的前提下，靠扩产能摊薄成本的前提，是订单规模能够同步放大，否则规模不经济反而会拖累盈利。”叶明玉补充道。

单一客户依赖

业绩压力之下，大昌科技对客户的捆绑愈发紧密，其中对奇瑞汽车的依赖是较为突出。2023年至2026年上半年，公司向前五名客户销售收入占当期主营业务收入的比例分别为88.90%、87.33%、80.50%和85.29%。

其中，向奇瑞汽车的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为56.95%、59.05%、51.23%和43.26%。尽管2026年上半年该占比有所回落，但奇瑞汽车仍贡献了公司超过四成的收入。

“客户集中度如此之高，对单一客户存在重大依赖，意味着大昌科技的议价能力和抗风险能力都被极大削弱。一旦奇瑞的订单、价格或战略方向出现变化，公司业绩将直接受到冲击。”叶明玉对界面新闻记者表示，“这也是招股书把‘单一客户重大依赖’列为风险项的原因所在。”

界面新闻记者注意到，大昌科技前五大客户收入占比常年保持在80%以上、最高接近89%，客户结构的单一化程度在同行中并不多见。

客户依赖之下，大昌科技的财务结构不断增压。资产负债率方面，2023年至2026年上半年，公司母公司口径的资产负债率分别为64.01%、61.99%、65.24%和64.51%，合并口径的资产负债率分别为64.56%、57.87%、56.50%和57.67%，均保持在较高水平。

应收款项更是高企。同期，大昌科技应收票据、应收账款和应收款项融资账面价值合计分别为7.81亿元、6.61亿元、6.67亿元和6.86亿元，占公司总资产比例分别为41.42%、36.58%、33.89%和32.72%。

“应收类款项占总资产的比重常年超过三成，叠加主机厂年降带来的价格压力，大昌科技的现金流和资产质量都面临考验。在汽车行业回款周期本就偏长的背景下，这一比例进一步放大了公司的经营风险。”王迪对界面新闻记者表示。

相比经营层面的压力，大昌科技此前在IPO审核中暴露出的财务内控问题，更让市场担忧，公司存在销售返现会计处理不规范的问题，对第一大客户奇瑞存在返现事项披露不充分、返现跨期，研发费用会计处理不规范，财务内控存在缺陷。2025年8月，深交所对上一轮IPO项目的两名保荐代表人武军、陈超采取约见谈话的自律监管措施。

“IPO审核中，财务内控规范性和信息披露充分性是最核心的核查点。销售返现跨期、研发费用处理不规范，直接影响报告期内财务数据的真实性；保荐机构被监管谈话，更说明中介机构在尽调中存在的疏漏。” 王迪对界面新闻记者表示，“对拟上市公司而言，内控瑕疵未整改到位，可能成为发行审核与后续投资者信任层面的双重障碍。”